時間:2017-07-31
一、回顧
截止7月30日上證綜數上漲1.90%，深證成指下跌0.87%，創業板指數下跌4.62%。從行業板塊來看，漲幅居前五行業分別為鋼鐵、有色金屬、銀行、采掘和非銀，漲幅為15.70%、10.99%、5.71%、4.74%和3.61%。
二、分析
7月份市場漲勢較好，但結構較為明顯，主要是周期性行業漲幅較好。我們認為有以下主要原因：
1）5-6月份監管維穩帶來的風險偏好提升延伸至7月份，市場最擔憂的時刻已成過去式。
2）經濟增長顯示較強韌性，市場對經濟增長預期收斂。7月之前市場對經濟增長存在較大分歧，在房地產調控和補庫周期接近尾聲的背景下部分投資者調低了經濟增長預期，無風險利率抬高和金融強監管進一步加劇了對悲觀的預期。而月初公布的制造業PMI數據，月中公布的經濟增速及工業增加值等數據顯示出國內經濟較強的韌性，打破了之前的預期分歧，經濟增長一致預期形成。此外供給側結構改革疊加不太弱的需求共同推動上游資源及工業品價格上漲，從而進一步推動鋼鐵、有色、采掘等中上游股價上漲。
3）中小創權重股業績低于預期。7月份隨著業績預告陸續公布，部門中小創權重股如樂視網、溫氏股份、網宿科技等公司的業績頻低市場預期，市場進一步確認了并購重組趨嚴背景下中小創成長邏輯的破滅，加速了中小創的下跌。
三、展望
展望8月份，我們認為市場大概率為震蕩波動，風險收益比不高：
1）經濟增長表現平穩。我國的經濟韌性足，因此目前的經濟增長具有一定的慣性力量，隨著7月份公布6月PMI、上半年GDP、6月份工業增加值等數據，市場已修正了經濟增長韌性的預期，因此其對市場特別是周期性板塊的驅動力量已經弱化。
2）流動性依舊緊，無風險利率仍將高位震蕩。5-6月份金融監管趨緩，但金融工作會議的定調表明監管雖邊際趨緩但難言結束，預計未來無風險利率將維持高位震蕩格局。外生變量方面，美聯儲縮表趨近，美債長端利率緩慢抬升，未來全球流動性趨緊，美元指數也已接近此前低位，具備上漲空間和預期，人民幣貶值及資本外流壓力或再次成為影響國內流動性的重要因素。
3）綜上，我們認為市場在8月份大概率為震蕩行情、風險收益比不高。對于市場結構，我們認為從中期角度考慮，確定性溢價仍將持續，消費、保險金融等仍將是市場主流。
行業配置方面選擇大邏輯清晰的：1）低估值：金融、建筑、電力等；2）穩健成長行業，如食品、家電、醫藥、電子制造；3）政策主線，PPP，國改、供給側改革，債轉股。
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