基金經理一周視點（20181030）
時間:2018-10-30
上證綜指本周上漲1.90%，行業漲幅前三為房地產(6.18%)、非銀金融(4.27%)和有色金屬(3.02%)；漲幅后三為建筑材料(-1.97%)、計算機(-2.13%)和食品飲料(-10.20%）。截至10月26日，央行共有4筆逆回購，總額為4900億元；一筆逆回購到期，金額為300億元；公開市場操作凈投放（含國庫現金）4600億元。截至10月25日周四，融資融券余額7737.84億，較上周下降0.19%。
宏觀方面，國外：美國：美國10月Markit制造業PMI初值55.9，高于預期值55.3，高于前值55.6；美國9月新屋銷售（萬戶）55.3，低于預期值62.5，低于前值58.5。歐元區：周三公布歐元區9月M3貨幣供應同比3.5%，與預期值持平，與前值持平；歐元區10月制造業PMI初值52.1，低于預期值53，低于前值53.2；周四公布歐元區歐洲央行存款便利利率-0.4%，與預期值持平，與前值持平；歐元區歐洲央行主要再融資利率0%，與預期值持平，與前值持平。日本：周一公布日本8月所有產業活動指數環比0.5%，高于預期值0.4%，高于前值-0.2%；周三公布日本10月制造業PMI初值53.1，高于前值52.5；周五公布日本10月東京CPI（除生鮮食品）同比1%，與預期值持平，與前值持平。國內：工業企業利潤：1-9月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額49713.4億元，同比增長14.7%。9月份，規模以上工業企業實現利潤總額5455億元，同比增長4.1%，增速比8月份放緩5.1個百分點。
下周看點：中國10月官方制造業PMI；中國10月財新制造業PMI；美國10月Markit制造業PMI終值；美國10月ISM制造業指數；歐元區三季度GDP同比初值；歐元區10月制造業PMI終值；英國10月制造業PMI；日本9月失業率；日本10月制造業PMI終值。
10月27日，國家統計局公布2018年9月工業企業利潤數據：1-9月，全國規模以上工業企業利潤總額累計同比增長14.7%（前值16.2%），9月單月利潤增速是4.1%（前值9.2%）。
規模利潤：2018年9月工業企業利潤5455億元，同比增長4.1%，較上月大幅下降5.1個百分點。2018年1-9月份工業企業主營業務收入77.1萬億元，同比增速9.4%，較上月回落0.4個百分點；利潤累計同比增速14.7%，回落1.5個百分點；經PPI調整后，實際主營業務收入累計同比增速為5.4%，回落0.4個百分點。ROA和ROE（12月滾動）繼續回落，低于2016年最低水平。
經濟效益：工業企業經營狀況下行。利潤率基本持平，成本小幅下降，生產經營效率回落，1-9月份工業企業應收賬款周轉天數（12個月滾動）回升，產成品周轉天數（12個月滾動）小幅上行。企業資產負債率繼續回升。
行業動態：出口行業持續下行。1-9月份33個行業利潤同比增加，6個行業利潤同比減少，2個行業持平。9月石油和天然氣開采業繼續保持較高的利潤增速，其他行業利潤增速回落顯著。在關稅影響下，家具制造業、電氣機械及器材制造業、紡織業、計算機、通信和其他電子設備制造業生產和利潤增速均保持下行趨勢。
9月單月利潤增速出現了較大幅度的下滑，數量、價格都是重要的拖累，其中9月工業增加值增速明顯掉落到前期震蕩區間下方，PPI同比增速也在高基數的作用下不斷下滑，未來量價仍將繼續對工業企業利潤增速帶來壓力。庫存數據可以較好地反映當下的供需強弱格局，9 月名義與實際的庫存增速小幅回落，但產成品周轉天數繼續保持明顯高位，這意味著當前需求較弱的格局仍在繼續延續，而在需求疲弱的大背景下，庫存增速的轉而回落也一定程度隱含著企業從被動補庫向主動去庫的轉變，企業經營預期相對悲觀。
未來受政策影響，基建投資或小幅反彈，但地產投資增速大概率下滑，目前地產對建材、家電等行業的拖累已經逐步顯現，未來對周期行業的的影響也將會體現，加之去年高基數，未來鋼鐵、石油、煤炭、化工等周期性行業利潤增長將繼續放緩拖累整體利潤增長。短期看貨幣政策中性的政策取向沒有變化，從中期投資策略看，2018年市場風格預計更加均衡，內需將成為國內市場關注焦點，美好生活有望成為市場熱點，因此投資上中長期看好消費和創新板塊，投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
10月26日通過的公司法修正案從增加股份回購情形、完善決策程序、延長回購股份持有期限、補充回購規范要求四個方面對上市公司股份回購制度進行修訂。新規體現了政策層面對上市公司股份回購的鼓勵支持，長期來看對于A股上市公司進行有效的市值管理和股權激勵起到積極作用。
此次修改后的《公司法》明確，六種情形下，公司可收購本公司股份，包括（一）減少公司注冊資本；（二）與持有限公司股份的其他公司合并；（三）將股份用于員工持股計劃或者股權激勵；（四）股東因對股東大會做出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份；（五）將股份用于轉換上市公司發行的可轉換為股票的公司債券；（六）上市公司為維護公司價值及股東權益所必需。“維穩”以后將成為上市公司回購的正當理由，這一修訂放寬了上市公司回購股份的限制，將極大刺激的回購熱情，同時上市公司的股份回購有助于提振投資者信心。
從A股上市公司回購對市場整體的影響來看，回購大規模增加通常發生在市場低位或者連續下跌階段，短期對大盤整體的推動作用有限，存在一定的時滯。2017年6月至今，累計共完成回購金額約350億，但市場自去年11月起震蕩走弱，認為本輪回購增加對大盤推動力量仍然在積蓄。從回購對個股股價和財務的影響來看，發生大額主動式回購短期和長期都對股價有積極影響，且回購實施在短期內能明顯改善個股業績。
美國市場回購發展最為成熟，根據Bloomberg回顧數據估計，標普500成分股在2017年共有191家公司發生回購，涉及金額約5850億美元，占全部成分股流通市值的2.3%，約為全部A股回購金額與流通市值比的60倍。美國經驗顯示，標普500發生回購的個股集中分布于可選消費、金融、信息技術行業，大市值、低估值、績優股回購比例更高。
未來A股主動式回購的主要動因將仍然是市值管理和實施員工持股計劃、股權激勵。當前回購集中分布于制造業和消費行業的行業特征，以及低估值、績優股的風格特征料將繼續維持，市值特征料將逐漸向中大盤轉移。
本輪A股回購增加對大盤推動力量仍在積蓄，新規支持下回購規模有望繼續擴大，并為市場長期估值底部構建提供內部條件。在“穩杠桿”的政策下，四季度國內外系統性風險進入到緩釋階段，“政策底”帶來的風險偏好回升觸發市場超跌反彈。目前在基金操作上，我們維持整體市場震蕩的觀點，但看好新興產業在未來的發展機遇，因此基金倉位在操作上保持穩定。
東海祥龍混合基金截止2018年10月26日基金凈值為0.8338元，目前持有的定向增發項目包括銀星能源、城發環境、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，城發環境于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請參考東海基金網站或上市公司公告。
二級市場方面，東海祥龍將根據市場情況擇機進行持有定增股票的減持和二級市場投資。
本周央行在公開市場凈投放資金4600億元，資金面整體寬松，資金價格穩中下行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行41BP和4BP至2.02%和2.57%；中長端利率14天和1M分別較上周下行3BP和上行10BP至2.63%和2.75%。周內債券市場與股票市場走勢形成較明顯的蹺蹺板效應，債券收益率總體呈下行走勢，中債綜合全價總值指數上漲0.13%，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收2.84%、3.19%、3.34%、3.53%和3.54%，分別較上周下行6BP、持平、2BP、3BP和3BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業債分別收于3.88%、4.27%、4.70%和5.08%，分別較上周上行2BP、下行3BP、5BP和4BP。本周東海祥瑞A凈值為1.024，較上周上行0.10%；東海祥瑞C凈值為1.011，較上周持平。
當前宏觀經濟表現出了較強的韌性，經濟運行總體平穩，我們認為在經濟結構轉型過程中，過剩產能的淘汰和新經濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經濟基本面環境。政策方面，中央經濟工作會議定調2018年宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩健中性的貨幣政策，隨著今年以來監管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調整方向的確立，債券市場出現了較為確定性的投資機會。預計四季度，財政政策將會發揮更多的作用，這將有利于整體經濟的平穩去杠桿和轉型，也將對債券市場的穩定發展形成有利支撐。
周刊數據截止時間：2018年10月26日
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