基金經(jīng)理一周視點（20181127）
時間:2018-11-27
上證綜指本周大跌3.72%，行業(yè)漲幅前三為銀行(-1.66%)、食品飲料(-2.07%)和醫(yī)藥生物(-2.61%)；漲幅后三為鋼鐵(-7.31%)、計算機(-7.48%)和電子(-7.71%)。截至11月22日周四，融資融券余額7822.04億，較上周上升0.59%。本周央行無公開市場操作。
宏觀方面，國外：美國：周三公布11月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值97.5，低于預(yù)期值和前值98.3；周三公布10月成屋銷售總數(shù)年化522萬戶，高于預(yù)期值520萬戶，高于前值515萬戶；周五公布11月Markit制造業(yè)PMI初值55.4，低于預(yù)期值和前值55.7。歐元區(qū)：周五公布11月制造業(yè)PMI初值51.5，低于預(yù)期值和前值52。日本：周三公布9月所有產(chǎn)業(yè)活動指數(shù)環(huán)比-0.9%，等于預(yù)期值-0.9%，低于前值0.4%。國內(nèi)：本周無重要數(shù)據(jù)更新。
本周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：中國公布11月官方制造業(yè)PMI；美國公布三季度實際GDP年化季環(huán)比修正值；歐元區(qū)公布10月M3貨幣供應(yīng)同比；日本公布11月制造業(yè)PMI初值；日本公布11月東京CPI（除生鮮食品）同比； 日本公布10月失業(yè)率。
本周國際油價持續(xù)下跌，美油、布油價格均創(chuàng)過去一年新低。截至11 月23 日周五，布倫特原油期貨報59.09 美元/桶，創(chuàng)13 個月新低，本周跌幅11.85%，已連續(xù)七周下跌，較前期高點累積跌幅超過30%。NYMEX 原油期貨本周亦收跌11.1%，報50.39 美元/桶，同樣創(chuàng)13 個月以來新低。地緣政治擾動供給，疊加全球經(jīng)濟增長預(yù)期轉(zhuǎn)弱，10 月初以來油價大跌主要受沙特等主要產(chǎn)油國大幅增產(chǎn)、美國放寬對伊朗制裁以及原油需求預(yù)期下滑等供求因素影響。
但另一方面，本輪油價回落幅度之大、速度之快，均顯示原油需求增速有所放緩，全球經(jīng)濟前景難言樂觀。上一輪原油價格大跌發(fā)生于17 年3 月至6 月之間，供給方面與本輪油價下跌有頗多相似之處，美國原油產(chǎn)量持續(xù)穩(wěn)定增長的同時，OPEC 減產(chǎn)連續(xù)低于預(yù)期，但需求方面，17 年適逢全球經(jīng)濟增速改善周期，因而原油需求增速穩(wěn)定且展望樂觀，因此上一輪油價下跌的幅度明顯較本輪更為和緩：從3 月初至6月中下旬，布倫特原油在2 個半月時間內(nèi)下跌約20%。相比之下，本輪油價下跌幅度之深，速度之快，更接近15-16 年油價的表現(xiàn)形式，而當(dāng)時全球經(jīng)濟增速整體較為低迷。
而近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)也顯示美國經(jīng)濟增長出現(xiàn)放緩跡象。美國3 季度實際GDP 年化環(huán)比增長3.5%，低于前值4.2%，且結(jié)構(gòu)顯著惡化，存貨增加成為主要的邊際改善因素，凈出口則再度逆轉(zhuǎn)為拖累。同時，10月IMF下調(diào)2018、2019年全球經(jīng)濟增速預(yù)測至3.7%，對19年美國、中國、印度GDP增速預(yù)測均進行了不同程度的下調(diào)。最新的OPEC月報亦連續(xù)第四個月下調(diào)全球原油需求預(yù)期。全球經(jīng)濟增速邊際放緩導(dǎo)致的原油需求增長緩慢對油價產(chǎn)生進一步向下壓力。展望未來，預(yù)計至19 年一季度油價仍將維持相對低位，12 月OPEC 會議值得關(guān)注。此外，本輪油價大幅下跌背后所體現(xiàn)的需求增速放緩、油價大幅下跌本身對美國通脹較強的傳導(dǎo)作用、加之美國持續(xù)收緊的貨幣政策、以及近期美國經(jīng)濟表現(xiàn)的弱化，均意味著美聯(lián)儲12 月至19 年加息步伐或有放緩。
油價下跌將導(dǎo)致成本端下降，減少能源品在居民個人消費支出中的占比，這相當(dāng)于增加了居民的可支配收入，因此也有助于提振耐用品消費的支出，進而對消費品板塊將帶來邊際改善。結(jié)合當(dāng)前中性的貨幣政策，我們判斷內(nèi)需仍然是市場關(guān)注的重點，從策略上來看，我們中長期看好消費和創(chuàng)新板塊，同時投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
國家主席習(xí)近平將于11月30日-12月1日期間出席在阿根廷舉辦的G20峰會，中美貿(mào)易走向成為關(guān)注焦點。
在距離會議不足一周的情況下，中美雙方?jīng)]有達(dá)成任何階段性磋商成果、釋放積極信號，而美國在具體措施上反而進一步加碼，這讓峰會上中美元首會晤能夠取得框架妥協(xié)成果的預(yù)期大打折扣。若此次領(lǐng)導(dǎo)會晤仍然未能一定程度彌合分歧，2019 年元旦 25%加征關(guān)稅將不可避免，明年中美經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟將受到較大沖擊。
中性情況，若美國對華的關(guān)稅加征采取結(jié)構(gòu)性調(diào)整，部分商品可能將不再上調(diào)稅率，該部分商品有較大概率為消費品，即對美國消費者、進口商而言進口依賴度較高，價格敏感的商品，則代表中美貿(mào)易摩擦取得正面進展，有利于A股股權(quán)風(fēng)險溢價邊際緩和，市場震蕩走勢。
悲觀情況，若當(dāng)前關(guān)稅清單和計劃保持不變，收入影響最大的行業(yè)（統(tǒng)計局口徑，非上市公司口徑）依次為電子電器（0.5%）、建材家具（0.4%）、機械設(shè)備（0.2%）、汽車（0.1%），而利潤影響最大的行業(yè)依次為電子電器（3.8%）、建材家具（3.2%）、機械設(shè)備（1.9%）、汽車（1.1%）。
樂觀情況：若美國對華2000億美元產(chǎn)品的關(guān)稅稅率上調(diào)取消，市場此前已對該部分關(guān)稅調(diào)整price in，若取消上調(diào)，前期受此影響最被壓制的行業(yè)將迎來反彈，受利好程度的行業(yè)由高到低排序依次為電子電器、建材家具、機械設(shè)備。市場情緒將受到提振，股權(quán)風(fēng)險溢價回落，且盈利下行的斜率有望邊際平緩，為A股估值提供支撐。短期影響市場的因素主要是中美的貿(mào)易走向。
目前，A股估值水平處于歷史底部區(qū)域，10月下旬以來政策密集出臺，疊加今年驅(qū)動ERP上行的三大因素去杠桿、中美貿(mào)易摩擦和對一些長期問題的擔(dān)憂減輕或邊際鈍化，A股的估值底基本確立。我們維持之前中長期看好新興產(chǎn)業(yè)的判斷，但是市場可能仍然維持震蕩的走勢，因此基金倉位在操作上保持穩(wěn)定。
東海祥龍混合基金截止2018年11月23日基金凈值為0.8316元，目前持有的定向增發(fā)項目包括銀星能源、城發(fā)環(huán)境、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，城發(fā)環(huán)境于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請參考上市公司公告。
二級市場方面，東海祥龍將根據(jù)市場情況擇機進行持有定增股票的減持和二級市場投資。
本周央行繼續(xù)暫停公開市場操作，周內(nèi)資金面先緊后松，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行1BP和3BP至2.33%和2.57%；中長端利率14天和1M分別較上周上行14BP和下行13BP至2.59%和2.52%。本周利率債收益率小幅上行，信用債收益率明顯下行，特別是信用債一級市場熱度持續(xù)上升，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.51%、3.01%、3.19%、3.39%和3.39%，分別較上周持平、上行3BP、6BP、4BP和4BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.80%、4.09%、4.36%和4.83%，分別較上周下行2BP、6BP、11BP和6BP。本周東海祥瑞A凈值為1.029，較上周上行0.10%；東海祥瑞C凈值為1.016，較上周上行0.10%。
當(dāng)前經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟下行壓力有所加大。我們認(rèn)為在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，過剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經(jīng)濟基本面環(huán)境。政策方面，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)2018年宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，隨著今年以來監(jiān)管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調(diào)整方向的確立，債券市場出現(xiàn)了較為確定性的投資機會。預(yù)計四季度，財政政策將會發(fā)揮更多的作用，這將有利于整體經(jīng)濟的平穩(wěn)去杠桿和轉(zhuǎn)型，也將對債券市場的穩(wěn)定發(fā)展形成有利支撐。
周刊數(shù)據(jù)截止時間：2018年11月23日
?風(fēng)險提示：本文相關(guān)觀點不代表任何投資建議或承諾。東海基金管理有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）或本公司相關(guān)機構(gòu)、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。未經(jīng)本公司事先書面許可，任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發(fā)、復(fù)制、轉(zhuǎn)載或發(fā)布，或?qū)Ρ緦趦?nèi)容進行任何有悖原意的刪節(jié)或修改。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。
| 上一篇：基金經(jīng)理一周視點（20181120） | 下一篇：2018年11月市場回顧與展望 |