時間:2017-12-04
一、回顧
截止11月30日上證指數下跌2.24%，深證指數下跌3.73%，中小板指數下跌3.5%，創業板指數下跌5.32%。從行業板塊來看，漲幅居前的分別為鋼鐵、銀行和建筑建材，漲幅分別為7.32%、3.88%和3.21%。
二、分析
11月份市場有如此，我們認為有以下原因：
1）經濟增速緩降，企業盈利增速高位回落。受累于固定資產投資回落，11月高頻數據顯示宏觀經濟增速趨緩，企業盈利高位回落，疊加年底業績披露真空期，市場風險偏好降低，公募基金調倉等因素影響，市場出現一定幅度的調整。
2）無風險利率上升，相對估值提升空間被壓縮。近期利率債普遍下跌，無風險利率快速上行并一度跌破4%，降低A股配置吸引力，導致市場出現較大幅度調整。
三、展望
我們認為市場長線向上的格局未變，經過近期調整估值回到合理水平，配置吸引力得到恢復：
1）市場對經濟增速緩降已經得到一定的貼現。
經過本輪調整市場已經對未來經濟增速緩降進行了一定的貼現，而龍頭業績和估值提升的大邏輯并沒有打破，市場長牛格局未發生改變，從目前的龍頭估值來看，與業績增速較為匹配，市場進一步調整空間有限。
2）相對估值提升空間再次打開。
經過本輪調整，市場整體估值已經合理，隨著地產周期的高位回落，宏觀經濟增速趨緩將壓制無風險利率的進一步上行，無風險利率的中期拐點已經出現，A股的估值空間再次打開。
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