時間:2017-02-27
一、回顧
指數情況：截至2月24日，上證指數漲2.98%，深成指漲3.90%，創業板指數漲2.77%。板塊方面：漲幅居前五分別為家用電器、建筑材料、食品飲料、交通運輸和建筑裝飾，漲幅分別為6.86%、6.82%、5.61%、5.59%和5.57%。
二、分析
我們認為2月份表現較好，主要幾個原因：
1）兩會前市場風險偏好提升；3月份為召開兩會時點，結合16年12月份的中央經濟工作會議和十八屆六中全會“習核心”的確立，市場對改革深化推進有期待，兩會前風險偏好顯著提升；在1月份期間確實有部分省市逐步推進了國改，如云南、山東、廣州、重慶等地都出臺相關國改措施。
2）匯率穩定、流動性預期好轉；匯率方面，進入17年后，匯率開始扭轉了單邊貶值趨勢，主要源于中國相對扎實的經濟基本面和特朗普對美元高估的不滿；流動性方面，春節后首個工作日，雖央行上調了逆回購利率和常備借貸便利（SLF）利率。但是分析經濟增長和通脹，我們認為目前經濟復蘇暫未證實，無過熱風險，且通脹尚處在溫和區間，央行后續無持續大幅度加息可能，因此市場將其視為降桿杠的一種措施，因此宏觀流動性預期仍較好。2月中旬，證監會調整了再融資規定，從定價機制、股本規模、融資時間間隔等方面修訂再融資規定，使得市場對股市流動性預期有所好轉。
3）經濟復蘇預期漸起；1月份經濟數據較好，如1月份進口同比增長16.7%，出口同比增長7.9%，1月份PPI同比為6.9%，PPI自16年9月份轉正后持續走高預示工業企業利潤好轉，同時各省市公布17年固定資產投資目標，也預示17年固定資產投資不會太差，如新疆、西藏等省份的固投目標增速均較高，同時疊加1月份的信貸投放量也較大等因素，使得市場對經濟復蘇預期較好，有效地支撐了相關行業的市場表現。
三、展望
展望3月份，我們認為2月份的較好表現主要基于市場風險偏好的好轉，且處在中觀數據持續性驗證無法證實或者證偽期間，但行情行至于此，我們認為3月份的收益風險比已經弱化，主要理由是：
1）本次上漲來自風險偏好的提升，來自對改革的預期，來自信貸、固投大幅增長帶來的上市公司業績增長的預期，隨著行情的演化，其推動力逐步弱化；
2）目前市場預期的周期性行業增長短期難以證實和證偽，且是脈沖式增長，短期數據真空期，隨著股價上漲其配置吸引力下滑；
中長期看，我們認為17年的行情在流動性邊際趨緊+改革推動風險偏好上升中變換，兩者強弱對比驅動行情波動，對于來自業績層面的推動，我們認為由于經濟低波動，周期高彈性在16年已有反應，因此17年其影響趨弱。17年行業配置方面選擇大邏輯清晰的：1）托底主線，PPP，國改、供給側改革，債轉股；2）增長行業，如食品、家居、醫藥、汽車制造、電子制造；3）行業受益于供需好轉的行業，如純堿、草甘膦、重卡。4）低估值：金融、建筑、電力等。
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