時間:2017-05-02
一、回顧
指數(shù)情況：截至4月30日，上證綜指跌2.11%，深證成指跌1.86%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.97%。板塊方面：漲幅居前三分別為公用事業(yè)、建筑材料和家用電器，漲幅分別為2.1%、1.36%和0.08%。
二、分析
4月份市場表現(xiàn)較差，符合之前我們對4月份風險收益比不高的判斷，4月份申萬28個一級分類行業(yè)中僅3個行業(yè)有正收益率，我們分析認為主要原因是：
1）4月初，市場在雄安新區(qū)千年大計主題性機會的帶動性有較好的表現(xiàn)，隨后粵港澳接力，但隨著監(jiān)管趨嚴，主題熱點如“高送轉”、“次新股”和“雄安新區(qū)”等受到壓制，下跌明顯，同時銀監(jiān)會密集發(fā)文導致銀行渠道資金收緊，使得市場對流動性擔憂，委外資金的去杠桿也導致了股債的調整。
2）自年初以來機構抱團取暖跡象明顯，從基金公司1季報可見17年Q1在家電、食品飲料及下游行業(yè)整體加倉了1.39PCT，但是隨著16年年報和17年1季報的披露，部分公司業(yè)績出現(xiàn)不達預期或分化，導致相關板塊公司下跌較多，如部分汽車公司業(yè)績下滑和食品飲料公司業(yè)績出現(xiàn)分化等導致相關公司表現(xiàn)較差。
3）由金融監(jiān)管趨嚴導致的股債調整一定程度上影響了金融安全，因此4月25日中央政治局召開金融安全學習會議，習總書記在會上強調了金融安全的重要性，并提出了6點任務，一定程度上緩解了市場對去杠桿節(jié)奏過快的擔憂，市場開始逐步有企穩(wěn)跡象。
4） 隨PPI增速出現(xiàn)放緩，市場預期經(jīng)濟增速出現(xiàn)拐點，中游周期股受此影響下跌較多。
三、展望
展望5月份，我們認為市場趨穩(wěn)，主要理由如下：
1）A股年報和一季報收入和盈利同比增速大幅回升（全部 A 股 17Q1/16Q4/16Q3歸屬母公司凈利潤累計同比分別為19.8%/5.4%/1.8%，剔除金融股后為48.6%/21.8%/12.5%，再剔除兩油后為34.7%/24.8%/17.0%，凈利潤增速均大幅回升），ROE持續(xù)上行（全部A股17Q1/16Q4/16Q3 的 ROE（TTM）為 9.7%/9.6%/9.4% ， 剔除金融股為7.8%/7.4%/6.7% ，再剔除兩油為8.2%/8.0%/7.3%），ROE回升主要是資產(chǎn)周轉率和凈利率回升所致。雖從PPI4月份增速拐點，PMI價格指數(shù)和庫存指數(shù)看，我們預計經(jīng)濟Q1大概率是個今年經(jīng)濟的高點，且從上市公司單季凈利潤增速看也有回落跡象（全部A股17Q1/16Q4/16Q3單季度歸母凈利潤同比為19.8%/20.4%/17.2%，剔除金融后為48.6%/53.7%/40.8%，再剔除兩油后為34.7%/51.0%/40.0%，16 年4 季度增速最高，17 年1 季度略有下滑），但經(jīng)濟慣性力還在，后期經(jīng)濟回落幅度應不大，因此經(jīng)濟基本面尚可，這是市場可穩(wěn)的基礎。
2）監(jiān)管趨嚴，對市場沖擊較大，但從4月25日政治局學習會議高度重視金融安全看，未來監(jiān)管部門定會加強協(xié)調，未來去杠桿將持續(xù)，但會力求穩(wěn)中求進，以穩(wěn)為主基調。因此，我們認為監(jiān)管對市場風險偏好的影響弱于4月份。
3）5月份有一路一帶國際合作高峰論壇，我們認為17年在總基調為穩(wěn)中求進的背景下，市場會有一定的維穩(wěn)預期，對市場風險偏好也有提升。
4）但我們強調對于5月份市場，總體我們仍謹慎。盈利增速拐點預期、監(jiān)管趨嚴趨勢及美聯(lián)儲縮表加息預期性的利率中樞上移仍將持續(xù)壓制A股市場。
中長期看，在流動性邊際趨緊的預期下，改革推動風險偏好也隨之下降。對于來自業(yè)績層面的推動，總體反應在補庫存和供給側改革上，建議從有明確預期的方向考慮。
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