時(shí)間:2017-07-04
一、回顧
指數(shù)情況：截至6月30日，上證綜指漲2.41%，深證成指漲6.74%，創(chuàng)業(yè)板指漲3.08%。板塊方面：漲幅居前三分別為家用電器、有色金屬和食品飲料，漲幅分別為12.53%、8.16%和7.56%。
二、分析
6月份市場(chǎng)表現(xiàn)較好，扭轉(zhuǎn)了5月份市場(chǎng)的恐慌情緒，我們分析認(rèn)為主要原因是：
1）4月份以來(lái)，市場(chǎng)擔(dān)心金融監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致利率大幅上行、相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格受委外贖回影響而下跌，市場(chǎng)情緒悲觀導(dǎo)致了市場(chǎng)持續(xù)下跌。但5-6月份監(jiān)管層釋放出維穩(wěn)信號(hào)，如證監(jiān)會(huì)的減持新規(guī)、6月初的IPO擴(kuò)容速度下降、銀監(jiān)會(huì)同意暫緩部分銀行提交自查報(bào)告、央行6月份釋放流動(dòng)性等，總體6月份金融監(jiān)管進(jìn)入維穩(wěn)期，特別是6月季末資金未出現(xiàn)預(yù)期中的緊張，“錢荒”擔(dān)憂緩解。
2）6月20日，MSCI公司宣布中國(guó)A股加入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和MSCI ACWI指數(shù)。A股加入MSCI短期極大地提升了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，相關(guān)公司在之后的表現(xiàn)也較好。
三、展望
展望7月份，我們認(rèn)為7月上旬市場(chǎng)有脈沖行情，但7月后市場(chǎng)將回歸震蕩波動(dòng)：
1）6月份市場(chǎng)在監(jiān)管暫時(shí)趨緩的情況下出現(xiàn)反彈，我們認(rèn)為監(jiān)管層釋放出的維穩(wěn)信號(hào)仍有慣性驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)在7月上旬脈沖上行。
2）但是市場(chǎng)的總體格局，即“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拐點(diǎn)”+“利率中樞上移”+“嚴(yán)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)偏好下降”未變，其壓制市場(chǎng)整體表現(xiàn)。
3）經(jīng)濟(jì)溫和放緩為監(jiān)管層提高操作空間。今年上半年房地產(chǎn)銷量增速持續(xù)放緩，PPI價(jià)格指數(shù)也高位回落，預(yù)示著未來(lái)經(jīng)濟(jì)將逐步回落，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)韌性較足，進(jìn)出口隨海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)也逐步轉(zhuǎn)好，且投資端的制造業(yè)投資也在底部逐步好轉(zhuǎn)，因此總體而言，經(jīng)濟(jì)應(yīng)該屬于溫和放緩，放緩的速度和幅度都不大，目前5-6月份的PMI數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了這點(diǎn)，因此經(jīng)濟(jì)溫和放緩，未失控，因此可以為監(jiān)管層去桿杠提供操作空間。
4）6月監(jiān)管趨緩不意味著趨勢(shì)的結(jié)束。去杠桿的必要性是為了釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)要素，如資金、人力等要素，抑制要素價(jià)格過(guò)高，形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。因此，我們認(rèn)為這個(gè)過(guò)程是個(gè)較為長(zhǎng)的過(guò)程，其對(duì)利率市場(chǎng)的影響是推升貨幣、同業(yè)、債券等各資產(chǎn)的利率水平，因此利率水平大概率會(huì)在高位水平震蕩持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。
中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為17年的行情在流動(dòng)性邊際趨緊+改革推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升中變換，兩者強(qiáng)弱對(duì)比驅(qū)動(dòng)行情波動(dòng)，對(duì)于來(lái)自業(yè)績(jī)層面的推動(dòng)，我們認(rèn)為由于經(jīng)濟(jì)低波動(dòng)，周期高彈性在16年已有反應(yīng)，因此17年其影響趨弱。17年行業(yè)配置方面選擇大邏輯清晰的：1）低估值：金融、建筑、電力等；2）穩(wěn)健成長(zhǎng)行業(yè)，如食品、家電、醫(yī)藥、電子制造；3）政策主線，PPP，國(guó)改、供給側(cè)改革，債轉(zhuǎn)股。
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