基金經理一周視點（20181009）
時間:2018-10-09
上證綜指節前一周上漲0.85%，行業漲幅前三為食品飲料(2.99%)、醫藥(2.48%)和石油石化1.89%)；漲幅后三為輕工制造(-0.84%)、國防軍工(-0.94%)和電子元器件(-1.19%）。截至9月26日周三，融資融券余額8337.90億，較上周下降0.83%。國慶期間，央行總計進行7天期逆回購0億，14天期逆回購0億，28天期逆回購0億，63天期逆回購0億；中期借貸便利投放0億；國庫定存投放0億。總計到期為1000億元。上周總計凈投放為-1000億元。
宏觀方面，國外：美國 2018年9月新增非農就業13.4萬人，低于預期值18.5萬及修正后前值27萬；9 月失業率為3.7%，續刷1969年12月以來最低水平，低于預期3.8%及前值3.9%；美國9月ISM制造業PMI值為59.8，低于預期值60.3及前值61.3；9月ISM非制造業PMI為61.6，顯著高于預期值58及前值58.5。歐元區9月CPI同比初值增長2.1%,持平于預期值2.1%,高于前值2%；歐元區9月核心CPI同比初值增長0.9%,低于預期值1.1%及前值1%；歐元區9月制造業PMI為53.3，低于預期值54.5及前值54.6；服務業PMI為54.7，符合預期，高于前值54.4；綜合PMI為54.1，符合預值，但低于前值54.5。歐元區8月失業率8.1%，持平于預期8.1%，低于前值8.2%。國內：9月中國制造業PMI指數為50.8%，財新制造業PIM指數為50.0%；8月工業企業利潤增速回落至9.2%。
下周看點：9月我國外匯儲備、進出口數據；9月美國PPC、CPI數據。
10月7日，央行降準1個百分點：自2018年10月15日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點，以置換當日到期的中期借貸便利（MLF），這部分 MLF 不再續做。除此之外降準可再釋放約7500 億元的資金。雖然外部利率上升，人民幣匯率貶值壓力增加，但央行依然降準。
經濟數據下行+擴信用雙時滯+融資成本難下經濟數據下行——從年初的生產熱+需求冷到目前的產需雙弱格局，經濟逐步進入數據下行的兌現期。展望未來，基建個位數增長常態化+出口數據的韌性消退+制造業獨木難支+消費增速受居民收入增速掣肘是大概率情況，三四季度GDP或為6.6%、6.5%。
降準是經濟進一步放緩的政策確認，預計Q2以來的穩增長政策將繼續疊加。節前出來的9月PMI回落0.5個點，其中訂單、就業、原材料庫存顯著偏低，生產經營活動預期亦回落明顯。降準是經濟放緩的政策確認。降準置換MLF，有助于適度釋放流動性的同時降低商業銀行負債成本，進一步緩解信用二元化和中小及小微企業融資難問題。
10月3日后美國10年期國債收益率快速上行，目前已在3.2%以上。美債是全球無風險收益率的錨，非美區域利率均有一定反應。在美債收益率上行周期中，政策理論上有三種可能：一是穩定利差和內外均衡，加息或引導市場利率上行；二是順應自身經濟周期，降息或引導市場利率下行；三是利率政策盡量保持中性，打消兩種預期，用數量化政策解決內外周期錯位，直到美國名義GDP觸頂。目前看，政策可能選擇的是第三種相對偏中性和穩妥的路線。
年內匯率破7概率低，首先，美元難再強，95-97的壓力位明顯；其次，國內結售匯基本面并未明顯惡化，貶值預期較低；再次，央行逆周期調節的維穩意愿較強，經濟數據向下兌現過程中避免匯率踏入無人區形成風險偏好的共振。從年對年來看，2018年至今人民幣兌美元貶值5.3%，從近年經驗看（過去4年升貶值都在年率7%的范圍），基本上仍在合理穩定的范圍之內。
假期期間外圍市場尤其新興市場資產價格出現異動，主要背景是美聯儲進一步緊縮預期形成，以及美債收益率超預期上行。政策選擇在這個時點降準，有助于穩定國內經濟和資產價格預期。我們堅持之前的觀點，短期看貨幣政策中性的政策取向沒有變化，從中期投資策略看，2018年市場風格預計更加均衡，內需是國內市場關注焦點，美好生活有望成為市場熱點，因此投資上中長期看好消費和創新板塊，投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
9月24日下午《關于中美經貿摩擦的事實與中方立場》白皮書發表。9月25日上午10時至12點45分，中國政府就《關于中美經貿摩擦的事實與中方立場》白皮書的發表召開新聞發布會。
要點一：白皮書就美國301調查的指責逐一進行了反駁：從具體內容來看，白皮書主要是就美國301調查中，美國對中國的指責逐一的進行反駁。在美國301調查中，美國主要在兩個方面對中國進行指責：不公平貿易和知識產權。其中，不公平貿易主要是指責中國平均關稅過高、存在有違公平的產業補貼和產業政策。而知識產權則指中國強迫美國企業進行技術轉讓、鼓勵企業為了獲得技術而進行兼并收購。在白皮書中，中國就美國的指責，逐一進行反駁，中國并沒有做出任何有違公平貿易的行為。同時，中國也指出了中美經貿摩擦的根本原因——美國貿易保護主義和貿易霸凌主義。并指出美國的這種行為將大大損害了世界貿易發展，以及表明了中國絕不會向美國屈服的決心。值得注意的是，在這份報告中，中國大量的引用了來自美國和世界貿易組織的數據和報告，以盡量冷靜和客觀的態度來為自己辯護。
要點二：中方接受和談，但是必須在互相尊重的基礎上：在白皮書中，中國非常清楚的表明了自己的立場：中國愿意接受談判，但是中美談判必須在相互平等和相互尊重的前提下，通過雙邊磋商或WTO爭端解決機制來進行解決。中國不能接受在關稅大棒的威脅下進行和談，也不能犧牲以中國的發展權為代價。對于貿易戰，中國不愿打、不怕打、必要時不得不打。同時，中國也提醒美國，中美產業鏈早已形成了一個整體。如果貿易戰惡化，很多美國廠商是找不到中國產業鏈的替代品的，最終受到損害的還是美國的企業和消費者。此外，白皮書還充分表明了，中國的經濟發展，將完全由中國自己主導。無論與美國是否達成和談，中國仍將繼續進行自己的市場改革，包括將完善多邊貿易體制、加強對知識產權的保護、保護外商在華的合法權益。同時中國也將進一步深化改革開放，大幅放寬市場準入、進一步的降低關稅。
要點三：長期是較優選擇，但是短期存在陣痛：認為，白皮書表明中國愿意接受和談，但不能接受不公平談判的強硬態度，這在長期是一個較優選擇。一方面，特朗普政府現在氣勢正盛，一味的妥協讓步只會讓中國付出慘痛的代價。而中國強硬的表態則有望為中國未來的談判贏的更多籌碼。另外一方面，中國表明將會繼續深化改革開放，不會走閉關鎖國老路，這也有助于加強國內投資者的信心。
但是，由于美國現在國內經濟強勁、股市持續上漲，所以特朗普政府可能短期并沒有太大的誠意來和中國進行和談，明年美國對中國關稅提高到25%的事情可能也難以避免。中美貿易戰將給中國經濟短期帶來一定的不利影響。而長期，當美國經濟切實的感受到了中美貿易戰所帶來的不利影響時，特朗普政府在民意壓力下，可能會與中國和談，并做出較大的讓步。
我們認為中美貿易戰將在未來的一段時間內常態化，目前中美貿易戰對市場心理的影響正在弱化，市場信心正在重新建立的過程中。目前在基金操作上，我們維持整體市場震蕩的觀點，但看好新興產業在未來的發展機遇，因此基金倉位在操作上保持穩定。
東海祥龍混合基金截止2018年9月28日基金凈值為0.8698元，目前持有的定向增發項目包括銀星能源、城發環境、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，城發環境于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請參考東海基金網站或上市公司公告。
二級市場方面，東海祥龍將根據市場情況擇機進行持有定增股票的減持和二級市場投資。
本周央行在公開市場凈回籠資金，資金面整體比較寬松，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行21BP和16BP至2.72%和2.80%；中長端14天利率較上周上行77BP至3.62%。本周美聯儲加息后，我國央行未進行跟隨操作，提振了債市交投情緒，同時宏觀數據反映經濟有一定下行壓力，利率債和信用債收益率整體下行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收2.97%、3.28%、3.46%、3.62%和3.61%，分別較上周下行6BP、7BP、5BP、5BP和6BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業債分別收于3.95%、4.47%、4.89%和5.19%，分別較上周上行3BP、下行6BP、7BP和上行2BP。本周東海祥瑞A凈值為1.022，較上周上行0.10%；東海祥瑞C凈值為1.009，較上周上行持平。
當前宏觀經濟表現出了較強的韌性，經濟運行總體平穩，我們認為在經濟結構轉型過程中，過剩產能的淘汰和新經濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經濟基本面環境。政策方面，中央經濟工作會議定調2018年宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩健中性的貨幣政策，隨著今年以來監管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調整方向的確立，債券市場出現了較為確定性的投資機會。預計四季度，財政政策將會發揮更多的作用，這將有利于整體經濟的平穩去杠桿和轉型，也將對債券市場的穩定發展形成有利支撐。
周刊數據截止時間：2018年9月28日
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