基金經理一周視點（20180925）
時間:2018-09-25
上證綜指本周大漲4.32%，行業漲幅前三為食品飲料(8.25%)、休閑服務(6.67%)和房地產(5.82%)；漲幅后三為綜合(1.42%)、農林牧漁(1.31%)和國防軍工(0.39%）。截至9月19日周三，融資融券余額8406.48億，較上周下降0.34%。央行本周共有6筆逆回購，總額為3300億元；共有3筆逆回購到期，總額為2700億元；共有一筆MLF投放，金額為2650億元；共有一筆國庫現金定存，金額為1200億元；公開市場操作凈投放（含國庫現金）為4450億元。
宏觀方面，國外：周三公布美國8月新屋開工(萬戶)128.2，高于前值117.4和預期值123.8；周四公布美國8月成屋銷售總數年化(萬戶)534，與前值持平，低于預期值536；周五公布美國9月Markit制造業PMI初值55.6，高于前值54.7和預期值55。周一公布歐元區8月調和CPI同比終值2%，低于前值2.1%，與預期值持平；周二公布英國8月CPI同比2.7%，高于前值2.5%和預期值2.4%；英國8月CPI環比0.7%，高于前值0%和預期值0.5%；周五公布歐元區9月制造業PMI初值53.3，低于前值54.6和預期值54.5。日本周五公布日本9月制造業PMI初值52.9，高于前值52.5。
下周看點：中國9月財新制造業PMI；美國二季度實際GDP年化季環比終值，美國9月密歇根大學消費者信心指數終值，美國8月工業產出環比；英國二季度GDP同比終值、季環比終值；日本8月失業率。
9月20日，中共中央、國務院發布《關于完善促進消費體制機制，進一步激發居民消費潛力的若干意見》。這與7月初中央全面深化改革委員會第三次會議通過的《關于完善促進消費體制機制、進一步激發居民消費潛力的若干意見》提出的將促進實物消費不斷提檔升級、推進服務消費持續擴容、引導消費新模式加快孕育成長、推動農村居民消費梯次升級等政策一脈相承。
我國社會消費品零售總額高速增長，消費支出對GDP貢獻較大，但與美國相比仍有較大提升空間。從我國國內形勢來看，2018年二季度我國社會消費品零售總額累計同比增長8.6%，對GDP同比的拉動達到5.3%，而三駕馬車中的投資和出口對GDP同比的拉動分別為2.1%和-0.7%，消費總額高速增長的同時，對我國GDP增長的貢獻也較大。而對比美國，我國2017年最終消費支出總額43.55萬億，占GDP總額的比重為53.62%；美國2017年消費支出占GDP的比重高達68.37%，我國消費支出尚有較大的提升空間。
從此次政策的側重點來看，信息消費、休閑服務以及新零售等與消費升級相契合的方向值得重點關注。根據政策所強調的消費細分市場，可能成為消費新增長點的主要有如下幾個方向：（1）實物消費：住行消費中的房屋租賃市場特別是長期租賃，新能源汽車及停車場、新能源汽車充電樁等相關配套設施，信息消費中的適應消費升級中的中高端移動通信終端、可穿戴設備、超高清視頻終端、指揮家庭產品等新型信息產品，以及適應環保要求的綠色消費產品；（2）服務消費：重點關注文化旅游體育消費、健康養老家政消費、以及教育培訓托幼消費中與消費升級、大眾消費相契合的方向；（3）消費新模式：重點關注平臺型消費、共享經濟等相關法律法規、風險控制的推進；（4）農村居民消費梯次升級：關注電子商務向農村地區的延伸覆蓋、鄉村旅游、休閑農業以及農村基礎設施建設改造。
我們堅持之前的觀點，短期看貨幣政策中性的政策取向沒有變化，從中期投資策略看，2018年市場風格預計更加均衡，內需是國內市場關注焦點，美好生活有望成為市場熱點，因此投資上中長期看好消費和創新板塊，投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
9月21日，財政部、稅務總局、科技部聯合發布《關于提高研究開發：費用稅前加計扣除比例的通知》，將企業開展研發活動中實際發生的研發費用，未形成無形資產計入當期損益的，在按規定據實扣除的基礎上，再按照實際發生額的75%在稅前加計扣除；形成無形資產的，在上述期間按照無形資產成本的175%在稅前攤銷。
研發費用加計扣除政策”經歷了四大階段。2008年《中華人民共和國企業所得稅法》及其實施條例的實施，將研發費用加計扣除優惠政策以法律形式予以確認；2015年11月2日，三部委聯合發出《關于完善研究開發費用稅前加計扣除政策的通知》，提到“費用未形成無形資產的，允許再按當年研發費用實際發生額的50%，直接抵扣當年的應納稅所得額，具體有七大行業和七種活動不能參與扣除；2017年5月2日，財稅34號文《關于提高科技型中小企業研究開發費用稅前加計扣除比例的通知》把科技型中小企業享受研發費用加計扣除比例由50%提高到75%，而此次，2018年9月20號發布的“財稅[2018]99號文”，將受惠企業進一步擴大到所有企業。
研發費用加計扣除政策”出臺意義深遠。財稅[2018]99號文將更加精準為企業科技創新進行減稅，進一步激勵企業加大研發投入，對規范運營、且符合“國家政策重點支持的八大高新技術領域”的企業盈利有提升作用；另外，這一稅收激勵政策中長期影響深遠，體現了國家政策全力支持科技創新，實施創新驅動發展戰略，為中國“工業制造”轉向“智能制造”營造了良好的稅收減免的環境，對于推動產業邁向中高端、促進經濟高質量發展具有重要意義。
短期來看，研發費用加計扣除比例的提升可以增厚上市公司業績，長期則會顯著提升上市公司的技術競爭力。首先從利潤角度，根據測算，研發費用加計扣除比例的提升可以增厚2017年整體A股利潤0.77%。其次，從現金流角度，雖然研發開支的加大會直接減少報表利潤，但由于抵稅政策，可以加大減少企業稅收上繳帶來的現金流壓力。最后，從A股歷史和現狀來看，每年研發費用大于0的公司數量占比在提高，但研發支出的絕對值有巨大提升空間：最近三年研發收入比分布情況基本相似，研發收入比在0%-5%區間的公司數量占比高達70%以上，而5%-10%區間為20%，10%以上區間占比僅為9%，因此長期來看，A股整體研發支出有巨大提升空間，長期來看可以顯著提升上市公司的技術競爭力。
對行業的影響：軍工、通信、計算機、機械、電子五個行業受益最大，中長期利好新興產業。目前在基金操作上，我們維持整體市場震蕩的觀點，但看好新興產業在未來的發展機遇，因此基金倉位在操作上保持穩定。
東海祥龍混合基金截止2018年9月21日基金凈值為0.8716元，目前持有的定向增發項目包括銀星能源、城發環境、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，同力水泥于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請參考東海基金網站或上市公司公告。
二級市場方面，東海祥龍將根據市場情況擇機進行持有定增股票的減持和二級市場投資。
上周央行在公開市場凈投放資金，并超預期進行了MLF操作，資金面維持寬松，其中短端隔夜和7天利率分別較前周上行4BP和2BP至2.51%和2.64%；中長端14天利率較前周上行22BP至2.85%。由于季末和雙節臨近，以及宏觀經濟短時間內大幅下行預期的修正，本周債券收益率整體有所上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收3.03%、3.35%、3.51%、3.67%和3.68%，分別較前周上行16BP、下行2BP、上行1BP、2BP和4BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業債分別收于3.93%、4.53%、4.96%和5.17%，分別較前周上行2BP、持平、上行1BP和下行4BP。上周東海祥瑞A凈值為1.021，較前周上行0.10%；東海祥瑞C凈值為1.009，較前周上行0.10%。
當前宏觀經濟表現出了較強的韌性，經濟運行總體平穩，我們認為在經濟結構轉型過程中，過剩產能的淘汰和新經濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經濟基本面環境。政策方面，中央經濟工作會議定調2018年宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩健中性的貨幣政策，隨著今年以來監管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調整方向的確立，債券市場出現了較為確定性的投資機會。預計四季度，財政政策將會發揮更多的作用，這將有利于整體經濟的平穩去杠桿和轉型，也將對債券市場的穩定發展形成有利支撐。
周刊數據截止時間：2018年9月21日
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