基金經理一周視點（20180918）
時間:2018-09-18
上證綜指本周下跌0.76%，行業漲幅前三為家用電器(0.42%)、汽車(0.17%)和采掘(0.16%)；漲幅后三為電子(-4.89%)、建筑材料(-5.02%)和醫藥生物(-5.46%）。截至9月13日周四，融資融券余額8492.16億，較上周下降0.04%。央行本周共有5筆逆回購，總額為3300億元；共有一筆國庫現金定存到期，金額為1000億元；公開市場操作凈投放（含國庫現金）為2300億元。
宏觀方面，國外：周三公布美國8月PPI環比-0.1%，低于前值0%，低于預期值0.2%；周四公布美國8月CPI環比0.2%，與前值持平，低于預期值0.3%；周五公布美國8月零售銷售環比0.1%，低于前值0.7%，低于預期值0.4%。周一公布日本二季度實際GDP平減指數同比終值0.1%，與前值和預期值持平；日本二季度實際GDP年化季環比終值3%，高于前值1.9%，高于預期值2.6%。周一公布英國7月制造業產出環比-0.2%，低于前值0.4%，低于預期值0.2%。國內：2018年8月份，全國居民消費價格總水平同比上漲2.3%（前值2.1%），環比上升0.7%；全國工業生產者出廠價格同比上升4.1%（前值4.6%），環比上漲0.4%；8月全國規模以上工業增加值同比實際增長6.1%，增速比7月份加快0.1個百分點，高技術產業和戰略性新興產業增速明顯加快；2018年8月份，社會消費品零售總額31542億元，同比名義增長9.0%；2018年1-8月份，全國固定資產投資（不含農戶）415158億元，同比增長5.3%，增速比1-7月份回落0.2個百分點。其中，民間固定資產投資259954億元，同比增長8.7%；8月新增社會融資規模為1.52萬億元，高于前值1.04萬億元，比去年同期減少376億元； 8月末M2余額同比增長8.2%，比前值低0.3%；4、8月發電量同比增長7.3%，高于前值5.7%。
截止本周五，上證綜指三季度跌幅5.8%，自17年四季度已連續收獲“四連陰”。對A股歷史回溯數據表明，上證綜指僅有過3輪季線“四次以上連陰”，分別是93年Q3至94年Q2的“四連陰”、04年Q2至05年Q2的“五連陰”以及07年Q4至08年Q4的“五連陰”。
據報道，美國財政部長姆努欽已向中國團隊發出邀請，希望我國派出部級代表團在美國政府對華加征新一輪關稅前與美方進行貿易談判，我們認為貿易摩擦升級對中美經濟均有損害，雙方通過談判的方式解決貿易爭端和減少貿易分歧是雙方代價最小的方案，未來仍有可能貿易升級，但通過談判解決爭端的可能性加大。
中美貿易摩擦已經從個別行業向全面摩擦轉變，中美貿易戰進入深度博弈階段。解決貿易摩擦是一個長期過程，這是我們認識中美貿易摩擦重要的起點。從日本經驗來看，從市場導向的個別領域談判、到日美結構性障礙協議，再到日美經濟框架對話，日美全面貿易摩擦大約經歷了十年左右的時間。如果算上紡織、鋼鐵、汽車等個別領域，日美貿易摩擦的時間會更長。從政治關系角度來考慮的話，美國戰略可能調整，中美貿易摩擦在短期內也不會得到解決。日美貿易摩擦時，在政治上日美依然是同盟關系，大部分沖突僅限于貿易端，而且在解決過程中大部分以日本妥協為主，日美談判還是比較順暢的。從中國方面來看，與日本不同的是，我國在政治、經濟、軍事方面都是獨立的，不會接受美國的無理要求。在此背景下，談判將會異常艱難，中美貿易摩擦可能會持續較長時間。
美國對中國出口的500億美元甚至擬對2000億美元商品加征25%的關稅，將會導致中國出口至美國的商品價格上漲，進而導致出口金額下降。短期內出口可能并沒有想象中這么差，但是貿易順差將會逐步縮小。目前來看，我國進口增速快于出口，疊加中美貿易摩擦的負向影響，凈出口對經濟的貢獻將會為負，經濟存在下行壓力。
當前我國財政政策尚存空間，應當采用積極的財政政策進行宏觀調控。對于貨幣政策的選擇，應該邊際寬松，而不應該全面寬松。原因在于，一方面，美國正處于加息周期，貨幣政策全面寬松受到制約。另一方面，去杠桿過程中，需要邊際寬松貨幣政策給予配合，保持流動性充足。財政政策與貨幣政策需要保持密切合作。密切配合需要找準配合的點，我們認為主要體現在兩個方面：一是預期管理的配合。財政政策和貨幣政策在預期管理上不能模糊，需要讓市場清晰地知道政策意圖，消除市場預期的不一致。二是擴大內需，特別是基建方面需要配合。在外需下降，經濟存在下行風險的背景下，財政政策和貨幣政策需要同時發力以擴大內需。我們堅持之前的觀點，短期看貨幣政策中性的政策取向沒有變化，從中期投資策略看，2018年市場風格預計更加均衡，內需是國內市場關注焦點，美好生活有望成為市場熱點，因此投資上中長期看好消費和創新板塊，投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
A股回購規模創歷史之最，今年以來，已有490家公司實施了回購，合計回購資金達241億元，而A股2015-2017年回購規模分別為50億元、109億元、92億元，今年不到9個月的回購規模已接近前三年的總和。而今年發布回購計劃公告的公司也已超過880家，回購總金額上限為765.18億元，同樣達歷史最高水平。
根據Choice統計，今年7、8月份上市公司普通回購規模分別為40億元、45億元，回購規模創歷史新高。截至9月11日，9月份回購規模已達到13億元，預計本月回購規模仍然處于較高水平。7月以來回購規模最高的前五大行業是家用電器、汽車、化工、傳媒和紡織服裝，前五大個股是美的集團、均勝電子、夢網集團、嘉化能源和游族網絡。
本輪回購潮持續時間已接近上兩輪回購潮，政策助力助于維穩市場本輪回購潮持續時間已與上兩輪回購潮相當，側面佐證A股已處于中期底部區域附近。09年以來A股共有12年10月至13年6月、15年7月至16年6月、17年11月至今三輪回購潮，前兩次回購潮持續時間在9～12個月，本輪回購潮已持續10個月，與前兩輪回購潮相當。從前兩輪回購潮來看，回購潮結束時，股市已經觸底或正在觸底。
隨著 9 月 6 日證監會提出完善回購制度修法建議，年內進行股份回購的公司或將再增多，有望修復市場悲觀情緒。當宏觀數據出現一定程度的好轉，市場對經濟失速、債務危機等風險的擔憂正在逐步減弱，情緒將逐步回歸正軌，風險重估將回歸中樞。壓制股市的負面因素開始逐步消除，且當前市場整體處于估值底部，下行空間不大，有望迎來一波估值修復。我們維持整體市場震蕩的觀點，但看好新興產業在未來的發展機遇，因此基金倉位在操作上保持穩定。
東海祥龍混合基金截止2018年9月14日基金凈值為0.8634元，目前持有的定向增發項目包括銀星能源、同力水泥、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，同力水泥于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請參考東海基金網站或上市公司公告。
二級市場方面，東海祥龍將根據市場情況擇機進行持有定增股票的減持和二級市場投資。
上周央行在公開市場凈投放資金，資金利率整體寬松，其中短端隔夜和7天利率分別較前周下行10BP和6BP至2.48%和2.62%；中長端14天利率較前周上行14BP至2.63%。上周公布的社融、消費等數據高于市場預期，顯示短期內經濟下行壓力有所緩解，經濟韌性較強，債券市場情緒較弱，債券收益率出現上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.86%、3.37%、3.50%、3.65%和3.64%，分別較前周上行2BP、1BP、6BP、2BP和持平；1年、3年、5年和7年的AA+企業債分別收于3.90%、4.52%、4.96%和5.21%，分別較前周持平、上行5BP、10BP和3BP。上周東海祥瑞A凈值為1.020，較前周持平；東海祥瑞C凈值為1.008，較前周持平。
當前宏觀經濟表現出了較強的韌性，經濟運行總體平穩，我們認為在經濟結構轉型過程中，過剩產能的淘汰和新經濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經濟基本面環境。政策方面， 中央經濟工作會議定調2018年宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩健中性的貨幣政策，隨著今年以來監管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調整方向的確立，債券市場出現了較為確定性的投資機會。預計四季度，財政政策將會發揮更多的作用，這將有利于整體經濟的平穩去杠桿和轉型，也將對債券市場的穩定發展形成有利支撐。
周刊數據截止時間：2018年9月14日
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