基金經理一周視點（20181211）
時間:2018-12-11
上證綜指上周漲0.68%，行業漲幅前三為農林牧漁(3.50%)、休閑服務(3.12%)和鋼鐵(2.46%)；漲幅后三為非銀金融(-0.37%)、房地產(-0.37%)和醫藥生物(-2.16%）。截至12月6日周四，融資融券余額7726.65億，較上周上升0.14%。截至12月8日，央行共發行一筆國庫現金定存，金額為1000億元；公開市場操作凈投放（含國庫現金）1000億元。
宏觀方面，國外：美國：周一公布11月Markit制造業PMI終值55.3，低于預期值55.4，低于前值55.4；周一公布11月ISM制造業指數59.3，高于預期值57.5，高于前期57.7；周四公布11月ADP就業人數變動17.9萬人，低于預期值19.5萬人，低于前值22.7萬人；周五公布11月失業率3.7%，等于預期值3.7%，等于前值3.7%。歐元區：周一公布11月制造業PMI終值51.8，高于預期值51.5，高于前值51.5；周五公布三季度GDP同比終值1.6%，低于預期值1.7%，低于前值1.7%。英國：周一公布11月制造業PMI53.1，高于預期值51.7，高于前值51.1；周三公布11月綜合PMI50.7，低于預期值52.1，低于前值52.1。日本：周一公布三季度企業資本支出同比4.5%，低于預期值8.5%，低于前值12.8%；周一公布11月制造業PMI終值52.2，等于預期值52.2，低于前值52.9；周三公布11月綜合PMI52.4，等于預期值52.4，低于前值52.5。國內：CPI&PPI：2018年11月份，全國居民消費價格總水平同比上漲2.2%（10月為2.5%）；全國工業生產者出廠價格同比上升2.7%（10月為3.3%）。財新PMI：11月財新中國綜合PMI為51.9%，回升1.4個百分點；財新中國制造業PMI為50.2%，小幅上升0.1個百分點。外匯儲備：中國11月末外匯儲備規模為30617億美元，較10月末上升86億美元，升幅為0.3%。貿易帳：中國海關總署數據，11月出口同比為5.4%，低于前值15.6%；11月進口同比為3.0%，低于前值21.4%。
核心數據解讀：
CPI&PPI:11月CPI同比漲幅下降0.3個百分點至2.2%完全符合預測，但這一水平仍明顯低于市場平均預測水平2.4%，其中11月新漲價因素貢獻1.9%相比上月有所減弱。核心CPI環比0增長，同比維持在1.8%。CPI環比由正轉負為-0.3%。食品價格環比負增長擴大至-1.2%，符合預期，蔬菜供應充足，價格環比大幅下降12.3%，拖累CPI環比約0.33個百分點。此外豬肉價格環比小幅負增長0.6%。非食品價格環比下降0.1%，國際油價的大幅下跌是主要的拖累因素，其中交通工具用燃料項環比下降4.8%。11月PPI同比增速進一步回落0.6個百分點至2.7%略超此前的預測。PPI環比漲幅由正轉負為-0.2%，相較上月回落0.6個百分點。生產資料上中下游環比漲幅均出現不同程度回落，其中上游采掘工業、中游原材料工業由正轉負分別為-1.3%、-1.1%，下游加工工業價格環比0增長。生活資料價格環比小幅抬升0.2個百分點至0.2%。
外儲：11月外匯儲備較上月增加86億美元至30617億美元，結束了連續三個月的下降，穩定在3萬億美元之上。造成外儲增加的原因有三：一是因企業、居民的銀行結售匯行為和央行在外匯市場上操作等引起的交易因素，預計11月外匯儲備減少380億美元左右；二是受匯率、價格等非交易因素變動引起的估值效應，使外匯儲備增加約110億美元；三是預計11月貿易順差為360億美元左右。
本周值得關注的數據包括：中國11月M2貨幣供應同比；美國11月PPI/CPI環比，12月Markit制造業PMI初值；歐元區歐洲央行存款便利利率；英國10月工業產出環比；日本10月工業產出環比終值。
近日，聯合采購辦公室發布，4+7城市藥品集中采購擬中選結果公示。本輪集采招標模式包括預中選和擬中選兩輪，先進行同品種比價格，再跨品種比降幅。原則上，對于參與企業在 2 家及以下的品種，實行跨品種的降幅排名，從而保證降價力度。而在實操層面上，部分參與企業≥3 家的品種由于降幅過低或漲價，仍然參與了后續的降幅排名和議價，并產生了流標情況。31 個試點品種參與招標，25 個品種成功進入集中采購擬中選，成功率達到 81%，其中 6 個品種流標。帶量采購降幅超預期。首次帶量采購參與品種的降幅較大，根據衛健委發布的數據來看，擬中選價平均降幅達到 52%。根據我們的數據梳理，平均降幅達到 62%，部分品種甚至超過 90%。對于在預中選環節疑似漲價的品種，在擬中選環節也進行了相應的降價調整。從一致性評價到帶量采購，國家進行結構化調整、壓縮流通環節空間、降低藥價的決心顯著。
原料藥轉制劑企業憑借低成本優勢低價中標，未中標企業尚在躊躇，將與原研爭奪剩余市場，OTC或為出路。縱觀海外經驗，仿制藥行業采取低毛利的薄利多銷模式是必然趨勢。品種數量、成本控制和制藥工藝將成為企業核心競爭力，行業集中度有望大幅提升。仿制藥若不具備較強的成本優勢，或需轉型至難仿藥物和創新藥物。
帶量采購改寫仿制藥行業邏輯，短期內醫藥行業承受一定的壓力。結合當前中性的貨幣政策，我們判斷內需仍然是市場關注的重點，消費和創新板塊將受益于國內政策支持；從策略上來看，我們中長期看好消費和創新板塊，同時投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
12月7日，工信部向三大電信運營商下發5G頻段。三大運營商已經獲得全國范圍5G中低頻段試驗頻率使用許可。中國電信獲得3400MHz-3500MHz（100MHz）頻段的5G試驗頻率資源；中國移動獲得2515MHz-2675MHz（160MHz）、4800MHz-4900MHz（100MHz）頻段的5G試驗頻率資源，其中2515-2575MHz（60MHz）、2635-2675MHz（40MHz）和4800-4900MHz（100MHz）頻段為新增頻段，2575-2635（60MHz）MHz頻段為重耕中國移動現有的TD-LTE（4G）頻段；中國聯通獲得3500MHz-3600MHz（100MHz）5G試驗頻率資源。全國范圍5G系統試驗頻率使用許可的發放，有力保障了各基礎電信運營企業在全國范圍開展5G系統組網試驗所必須使用的頻率資源，同時為產業界釋放了明確信號，將加快我國5G網絡建設和快速普及，進一步推動我國5G產業鏈的成熟與發展。
5G只有一種技術標準，頻譜分配基本意味著5G商業化大幕開啟。2G、3G、4G有多種技術標準，除了要關注運營商頻譜的分配，還要關注其被授予哪種技術標準的商用牌照。5G的技術標準只有一個，運營商只要確定頻譜，就可以進行設備定型集采，開展擴大規模/預商用網絡建設。因此，5G頻譜一旦分配給運營商將基本意味著5G商業化大幕開啟。
此次試驗頻段的初步劃分，預示著 5G 牌照的發放腳步越來越近。作為世界前段科技的代表，5G技術一直備受關注。中國的5G頻譜落地時間基本與全球第一梯隊國家同步。英國是全球首個對5G頻譜進行拍賣的國家，在2018年4月完成首輪拍賣。而中國僅比英國晚了8個月，總體中國的5G頻譜落地時間基本上與第一梯隊國家同步。我們看好以5G為代表的新興產業的發展，結合當前A股估值水平處于歷史底部區域，且外圍環境在逐步好轉， A股的估值底基本確立。我們維持之前中長期看好新興產業的判斷，但是市場可能仍然維持震蕩的走勢，因此基金倉位在操作上保持穩定。
東海祥龍混合基金截止2018年12月07日基金凈值為0.8372元，目前持有的定向增發項目包括銀星能源、城發環境、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，城發環境于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請參考上市公司公告。
二級市場方面，東海祥龍將根據市場情況擇機進行持有定增股票的減持和二級市場投資。
本周央行連續第六周暫停逆回購操作，央行全額對沖到期的1880億元MLF，并開展了1000億元的國庫現金存款操作。周內資金面繼續寬松，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行24BP和13BP至2.39%和2.55%；中長端利率14天較上周下行27BP至2.41%。本周債市超預期走強，收益率曲線平坦化下行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.46%、2.88%、3.02%、3.24%和3.29%，分別較上周下行2BP、11BP、12BP、12BP和7BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業債分別收于3.81%、3.97%、4.39%和4.75%，分別較上周上行1BP、10BP、4BP和7BP。本周東海祥瑞A凈值為1.033，較上周上行0.30%；東海祥瑞C凈值為1.020，較上周上行0.40%。
當前經濟運行穩中有變，經濟下行壓力有所加大。我們認為在經濟結構轉型過程中，過剩產能的淘汰和新經濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經濟基本面環境。政策方面，中央經濟工作會議定調2018年宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩健中性的貨幣政策，隨著今年以來監管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調整方向的確立，債券市場出現了較為確定性的投資機會。預計后期財政政策將會發揮更多的作用，這將有利于整體經濟的平穩去杠桿和轉型，也將對債券市場的穩定發展形成有利支撐。
周刊數據截止時間：2018年12月7日
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