基金經(jīng)理一周視點（20181204）
時間:2018-12-04
上證綜指本周上漲0.34%，行業(yè)漲幅前三為農(nóng)林牧漁(2.93%)、食品飲料(2.09%)和電力設(shè)備(2.06%)；漲幅后三為煤炭 (-1.04%)、家電(-1.43%)和鋼鐵(-3.79%)。截至11月30日滬深兩融余額為7700.77億元，環(huán)比下降0.82%。本周央行無公開市場操作。
宏觀方面，國外：美國：周三公布第三季度GDP（預(yù)估）3.5，前值4.2；10月核心PCE物價指數(shù)1.78，前值1.94。歐元區(qū)：周五公布失業(yè)率6.7，前值6.7。國內(nèi)：中國公布11月官方制造業(yè)PMI50.0，低于前值50.2。
核心數(shù)據(jù)解讀：我國11月官方最新PMI：11月制造業(yè)PMI錄得50.0%：前值50.2%，非制造業(yè)PMI53.4%，前值53.9%。PMI連續(xù)三個月下行，已滑落至榮枯線，價格波動是主因：（1）訂單來看，在手訂單增速維持不變，新訂單增速下行，新出口訂單逆勢小幅向上。11月新訂單、新出口訂單、在手訂單PMI分別為50.4%、47.0%、44.3%，前值50.8%、46.9%、44.3%，新出口訂單或為年末出口搶跑所致；（2）價格是拖累本次PMI的最主要因素，出廠價格、主要原材料購進價格PMI分別為46.4%、50.3%，前值52.0%、58.0%，增速有較大幅度下行，尤其是出廠價格由環(huán)比上漲轉(zhuǎn)為下跌；（3）產(chǎn)成品與原材料庫存都在收縮，但收縮幅度有不同程度收窄，11月產(chǎn)成品庫存錄得48.6%，前值47.1%，原材料庫存47.4%，前值47.20%；（4）變化方向有明顯改變的還有供貨商配送時間，本月50.3%，前值49.5%，表明制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨時間加快（供應(yīng)商配送時間指數(shù)為逆指數(shù)）；（5）制造業(yè)生產(chǎn)仍在增長，但擴張動速度低于前值，本月51.9%，前值52%。
PMI創(chuàng)2016年8月以來新低，當(dāng)前時點認為需求下行導(dǎo)致的價格走弱最值得關(guān)注：（1）不論是制造業(yè)還是非制造業(yè)，PMI中的價格細分指數(shù)本月下行幅度都較大，或受到需求下行、環(huán)保限產(chǎn)邊際放松、油價下跌、鋼鐵等主要工業(yè)品價格疲軟等多方面的影響，需要注意的是，PMI本質(zhì)上更接近于“環(huán)比”，而PPI以往環(huán)比增速均較為穩(wěn)定（10、9、8月分別是0.4%、0.6%、0.4%），同比增速下行則是受到高基數(shù)的影響，而從本月PMI來看，環(huán)比走低的背景下未來PPI的同比增速下行可能會超預(yù)期，壓制工業(yè)企業(yè)盈利增長；（2）以建筑業(yè)PMI為信號的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍有較快擴張，同時該行業(yè)的業(yè)投務(wù)活動預(yù)期指數(shù)逆勢提高，表明市場對“穩(wěn)增長”的信心仍在；對總需求形成支撐。
本周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：中國公布11月外匯儲備；美國制造業(yè)新增訂單；美國11月失業(yè)率和新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)；歐元區(qū)11月官方制造業(yè)PMI；歐元區(qū)第三季度GDP；歐元區(qū)十月份PPI。
上周G20峰會結(jié)束，中美雙方領(lǐng)導(dǎo)人會面為一大焦點，會后雙方達成協(xié)議將原定于2019年1月1日由10%升級至25%的2000億美元中國進口商品關(guān)稅延遲90天，中美雙方將在這段期間內(nèi)繼續(xù)對知識產(chǎn)權(quán)保護、技術(shù)轉(zhuǎn)移、農(nóng)業(yè)、非關(guān)稅壁壘、網(wǎng)絡(luò)入侵和網(wǎng)絡(luò)盜竊等議題進行談判。若90天內(nèi)未達成共識，關(guān)稅仍有可能上升至25%。為降低兩國貿(mào)易逆差，中國將采購美國農(nóng)產(chǎn)品、能源、工業(yè)用品和其他產(chǎn)品。此外，對高通收購恩智浦一案，中方表示將保持開放態(tài)度。高通收購恩智浦將有助于其進入自動駕駛芯片市場，但盡管中國態(tài)度正面，在上次收購失敗后，兩家公司都進行股票回購，并且高通支付了20億美元的分手費，或難再次達成收購協(xié)議。
預(yù)計貿(mào)易戰(zhàn)不會出現(xiàn)最悲觀情形。若中美在三個月內(nèi)達成協(xié)議，關(guān)稅對中國GDP的影響有望進一步減弱，且部分涉稅2000億美元清單、且對美出口較高的行業(yè)預(yù)計短期受益，如汽車零部件、紡織服裝、醫(yī)療等。
貿(mào)易戰(zhàn)短期暫緩，疊加美聯(lián)儲加息預(yù)期放緩，外圍環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)。結(jié)合當(dāng)前中性的貨幣政策，我們判斷內(nèi)需仍然是市場關(guān)注的重點，消費和創(chuàng)新板塊將受益于國內(nèi)政策支持；從策略上來看，我們中長期看好消費和創(chuàng)新板塊，同時投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
11 月 29 日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在紐約經(jīng)濟俱樂部發(fā)表講話。鮑威爾表示 “利率從歷史標(biāo)準(zhǔn)來看仍然較低，其仍然略低于使經(jīng)濟保持中立水平預(yù)估的廣泛區(qū)間，也就是說，既沒有促使經(jīng)濟加速增長，也沒有導(dǎo)致其減速”。他暗示美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率將接近中性水平，這與他不到兩個月前的講話有重要區(qū)別。鮑威爾在 10 月初表示，美聯(lián)儲距離中立“還有很長的路要走”。
目前支持美聯(lián)儲繼續(xù)加息的理由主要是：1）勞動力市場充分就業(yè)甚至已然偏緊，工資和核心通脹大概率上行；2）利率絕對水平仍處于歷史低位，出于貨幣政策正常化的目的。而支持美聯(lián)儲放緩加息的理由是：經(jīng)濟見頂回落之憂，盡管歷史記錄不好，但實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸依然是美聯(lián)儲追求的目標(biāo)。
美聯(lián)儲面臨的是通脹向上+經(jīng)濟向下的組合，但總體上通脹距離目標(biāo)水平非常接近，而經(jīng)濟增長和就業(yè)水平已顯著超出潛在或自然水平，也就是說來自通脹的壓力大于經(jīng)濟增長的壓力，因此加息進程還將持續(xù)。
而近期美國經(jīng)濟增速回落的風(fēng)險加大、原油價格暴跌，是鮑威爾對加息態(tài)度發(fā)生變化的主要原因。此前，市場根據(jù)美聯(lián)儲公布的點陣圖推測2019年美聯(lián)儲講話加息3次。但隨著經(jīng)濟形勢和原油價格的大幅變化，美聯(lián)儲加息的步伐可能會放緩。2019年美聯(lián)儲加息一到兩次的可能性正在加大。美元走強的兩個核心推動因素經(jīng)濟走勢強勁和美聯(lián)儲加息在2019年將會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，歐元的走強將會打壓美元。本次鮑威爾的講話將會使得市場對美元走強的信心減弱，有利于刺激A股風(fēng)險偏好的回升。
目前，A股估值水平處于歷史底部區(qū)域，10月下旬以來政策密集出臺，疊加今年驅(qū)動ERP上行的三大因素去杠桿、中美貿(mào)易摩擦和對一些長期問題的擔(dān)憂減輕或邊際鈍化，A股的估值底基本確立。我們維持之前中長期看好新興產(chǎn)業(yè)的判斷，但是市場可能仍然維持震蕩的走勢，因此基金倉位在操作上保持穩(wěn)定。
東海祥龍混合基金截止2018年11月30日基金凈值為0.8339元，目前持有的定向增發(fā)項目包括銀星能源、城發(fā)環(huán)境、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，城發(fā)環(huán)境于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請參考上市公司公告。
二級市場方面，東海祥龍將根據(jù)市場情況擇機進行持有定增股票的減持和二級市場投資。
本周央行繼續(xù)暫停公開市場操作，周內(nèi)有1000億元國庫現(xiàn)金存款到期，資金面有所波動，但整體寬松，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行30BP和11BP至2.63%和2.68%；中長端利率14天較上周上行9BP至2.68%。受美聯(lián)儲主席鮑威爾暗示利率中性、中美貿(mào)易會談等外部消息的影響，利率債收益率先上后下，信用債收益率有所上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.48%、2.99%、3.14%、3.36%和3.36%，分別較上周下行3BP、2BP、5BP、3BP和4BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.82%、4.07%、4.43%和4.82%，分別較上周上行2BP、下行2BP、上行7BP和下行1BP。本周東海祥瑞A凈值為1.030，較上周上行0.10%；東海祥瑞C凈值為1.016，較上周持平。
當(dāng)前經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟下行壓力有所加大。我們認為在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，過剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經(jīng)濟基本面環(huán)境。政策方面，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)2018年宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，隨著今年以來監(jiān)管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調(diào)整方向的確立，債券市場出現(xiàn)了較為確定性的投資機會。預(yù)計四季度，財政政策將會發(fā)揮更多的作用，這將有利于整體經(jīng)濟的平穩(wěn)去杠桿和轉(zhuǎn)型，也將對債券市場的穩(wěn)定發(fā)展形成有利支撐。
周刊數(shù)據(jù)截止時間：2018年11月30日
?風(fēng)險提示：本文相關(guān)觀點不代表任何投資建議或承諾。東海基金管理有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）或本公司相關(guān)機構(gòu)、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。未經(jīng)本公司事先書面許可，任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發(fā)、復(fù)制、轉(zhuǎn)載或發(fā)布，或?qū)Ρ緦趦?nèi)容進行任何有悖原意的刪節(jié)或修改。基金有風(fēng)險，投資需謹慎。
| 上一篇：2018年11月市場回顧與展望 | 下一篇：基金經(jīng)理一周視點（20181211） |