基金經理一周視點（20190108）
時間:2019-01-09
上證綜指本周漲0.84%，行業漲幅前三為國防軍工(6.71%)、非銀金融(4.81%)和計算機(3.27%)；漲幅后三為汽車(-0.90%)、醫藥生物(-2.10%)和休閑服務(-3.63%）。截至1月3日周四，融資融券余額7557.39億，較上周下降0.09%。央行本周共進行了5筆逆回購，總額為1100億元；9筆逆回購到期，總額為5800億元；公開市場操作凈回籠（含國庫現金）5700億元。
宏觀方面，國外：美國：美國：周三公布12月Markit制造業PMI終值53.8，低于預期值和前值53.9；周四公布12月ADP就業人數變動（萬人）27.1，高于預期值18，高于前值17.9；公布12月ISM制造業指數54.1，低于預期值57.5，低于前值59.3；周五公布12月失業率3.9%，高于前值和預期值3.7%；公布12月非農就業人口變動（萬人）31.2，高于前值18.4，高于前值17.6。歐元區：周三公布12月制造業PMI終值51.4，與前值和預期值持平；周四公布11月M3貨幣供應同比3.7%，低于預期值3.8%，低于前值3.9%；周五公布12月調和CPI同比1.6%，低于預期值1.7%，低于前值2%。英國：周四公布12月制造業PMI54.2，高于預期值52.5，高于前值53.6。日本：周五公布12月制造業PMI終值52.6，高于前值52.4。
國內：12月財新PMI：2018年12月份，財新中國制造業PMI指數為49.7%，較上月回落0.5個百分點，為19個月以來最低；財新中國服務業PMI為53.9%，較上回升0.1個百分點，但相比年初仍然偏弱，創6個月新高。
下周值得關注的數據包括：中國12月外匯儲備，中國12月CPI同比、PPI同比；美國11月工業訂單環比，美國12月CPI環比；歐元區12月消費者信心指數終值；歐元區11月失業率；英國11月制造業產出環比；英國11月工業產出環比；日本11月未季調經常帳初值；日本12月服務業PMI。
12月PMI為49.4，較前值進一步下行0.6個點。由于本月是首次至榮枯線以下，預計對預期影響會更明顯一些。本輪周期從PMI拐點（2018年6月）至榮枯線以下用了7個月時間，可以粗略對比的是，2008年用了3個月時間；2011年是8個月；2014年是6個月。
盡管12月生產指數環比回落1.1個百分點至50.8%，供給側擴張速度明顯放緩，但是企業庫存形勢仍在惡化。其中，反映企業預期的原材料指數環比下降0.3個百分點至47.1%，這是該指標34個月以來的最低水平。產成品庫存仍在高位徘徊，本月讀數為48.2%，仍處于2015年1季度以來的次高水平。12月制造業就業分項指數為48.0%，環比下降0.3個百分點，這是29個月以來的最低水平。當前宏觀經濟政策的焦點是“六個穩”，其中穩就業位居第一。就業分項指數持續回落可能會刺激政策持續出手，緩和經濟下行壓力。
建筑業PMI明顯反彈，本月讀數為62.6%，環比上漲3.3個百分點。建筑業處于景氣高位顯示基建需求可能正在改善，穩增長政策落實情況得到改善。其次，購進價格指數大幅下跌，企業成本壓力有所緩解。12月購進價格指數為44.8%，環比下降5.5個百分點，創2016年1月以來的最低水平。
中央經濟工作會議指出“要看到經濟運行穩中有變、變中有憂，外部環境復雜嚴峻，經濟面臨下行壓力”；“宏觀調控要強化逆周期調節”；“實施就業優先政策”“把穩就業擺在突出位置”。就業和財政是兩個重要中間變量，預計穩增長政策將進一步升溫。
總體來看，PMI數據折射出政府正通過基建來維持經濟平穩。結合當前中性的貨幣政策，我們判斷內需仍然是市場關注的重點，從策略上來看，我們中長期看好消費和創新板塊，同時投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
1月2日，中國人民銀行決定，自2019年起，將普惠金融定向降準小型和微型企業貸款考核標準由“單戶授信小于500萬元”調整為“單戶授信小于1000萬元”。1月4日，中國人民銀行決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。
根據央行口徑預計，此次降準+TMLF+一季度到期MLF凈釋放長期資金近8000億。具體測算各細項，普惠金融定向降準釋放近3000億，全面降準釋放近1.5萬億，一季度TMLF投放近2000億，MLF到期1.2萬億。
1月份臨近春節（現金需求增加），同時疊加企業繳稅、地方債提前發行，資金面波動較大。從春節現金需求（近1.2萬億）、財政存款波動（近7000億）、貨幣政策工具到期（近1.3萬億）、地方債新增（近3000億）來看，1月份基礎貨幣缺口在3.5萬億左右。結合1月降準釋放的1.8萬億流動性，大概仍有1.7萬億的流動性缺口需由TMLF和其他貨幣政策工具彌補，短期春節前流動性未必十分充裕，但節后隨著現金回存及財政存款的投放，資金面將漸趨寬松。貨幣政策為應對經濟下行壓力，松緊適度，呵護流動性的方向不變。
寬貨幣到寬信用長路漫漫。寬信用是央行全面降準的根源，體現了央行對經濟的逆周期調節思路，但寬貨幣到寬信用仍然任重而道遠，一方面央行貨幣政策目標多元化，政策在寬信用（加杠桿）和防風險（降杠桿）之間的權衡愈加困難，政策激勵不相容的風險或被放大；另一方面，在經濟下行壓力未消，且金融周期和債務周期下行階段，企業加杠桿動力不足，銀行等金融機構順周期行為也將加劇信用收縮。政策逆周期調節思維本質在于在總量做減法的基礎上結構上做加法，在于平滑趨勢而非扭轉趨勢，這也注定了寬信用將是一個漫長的過程。
央行精準符合我們之前央行維持寬松流動性的判斷，整體來看，經過2018年估值的持續調整，A股當前的風險溢價水平已有較好的保護，實體經濟穩增長政策的推進以及監管層對市場的呵護方向較為明確，市場的情緒正在逐步恢復。同時隨著美聯儲加息落地，明年加息次數減少，中美貿易緩和等外部因素改善，當前市場整體處于估值底部，因此下行空間不大。我們維持整體市場震蕩的觀點，但看好新興產業在未來的發展機遇，因此基金倉位在操作上保持穩定。
東海祥龍混合基金截止2019年01月04日基金凈值為0.8141元，目前持有的定向增發項目包括銀星能源、城發環境、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，城發環境于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請參考上市公司公告。
二級市場方面，東海祥龍將根據市場情況擇機進行持有定增股票的減持和二級市場投資。
本周央行連續三天開展逆回購操作，累計凈回籠資金5700億元。元旦后第一周資金供給大于需求，資金價格大都下行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行25BP和下行73BP至1.59%和2.34%；中長端利率14天和1M分別較上周下行231BP和117BP至2.08%和2.71%。近期政策重心繼續從寬貨幣向寬地信用推進，同時12月PMI指數破榮枯分界線，債券收益率大幅快速下行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.45%、2.79%、2.89%、3.10%和3.15%，分別較上周下行15BP、8BP、8BP、7BP和8BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業債分別收于3.64%、3.82%、4.20%和4.59%，分別較上周下行18BP、16BP、16BP和9BP。本周東海祥瑞A凈值為1.036，較上周上行0.20%；東海祥瑞C凈值為1.0220，較上周上行0.10%。
2018年12月21日中央經濟工作會議指出：當前經濟運行穩中有變、變中有憂，外部環境復雜嚴峻，經濟面臨下行壓力。我們認為在經濟結構轉型過程中，過剩產能的淘汰和新經濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債券市場行情的演繹提供了相對較好的經濟基本面環境。展望2019年，貨幣政策依然有寬松的空間，同時中央關于“六穩”的工作部署，更多地是對于內外部外經濟環境變化的對沖式調控，總體有利于社會融資環境的改善和廣譜利率的下行。
周刊數據截止時間：2019年1月4日
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