基金經理一周觀點（20191126）
時間:2019-11-26
上證綜指本周下跌0.21%，行業漲幅前三為鋼鐵(4.74%)、建筑材料(3.62%)和采掘(3.40%)；漲幅后三為電子(-1.95%)、食品飲料(-1.96%)和醫藥生物(-1.98%）。截至11月21日周四，融資融券余額9727.76億，較上周上升0.21%。截至11月23日，央行共有2筆逆回購，總額為3000億元；1筆國庫定存，金額為500億元，公開市場操作凈投放（含國庫現金）3500億元。
宏觀方面，國外：美國：周一公布11月NAHB房價指數70，低于預期值和前值；周二公布10月新屋開工年化月率3.8%，低于預期值5.1%，高于前值-9.4%；周四公布上周季調后初申請失業金人數22.7萬，高于預期值21.8萬和前值22.5萬；公布10月NAR季調后成屋銷售年化月率1.9%，低于預期值2%，高于前值-2.2%；周五公布11月密歇根大學消費者信心指數96.8，高于預期值和前值95.7；歐元區：周五公布11月Markit制造業采購經理人指數46.6，高于預期值46.4和前值45.9；英國：周五公布11月Markit/CIPS制造業采購經理人指數48.3，低于預期值48.8和前值49.6；日本：周五公布10月全國消費者物價指數0.2%，低于預期值0.3%。持平于前值%。
國內：本周無重要國內經濟數據。
下周值得關注的數據包括：美國公布三季度實際GDP；歐元區公布11月消費者物價指數。
2019-11-19，人民銀行行長、國務院金融穩定發展委員會辦公室主任易綱主持召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，研究當前貨幣信貸形勢，部署下一步貨幣信貸工作。人民銀行副行長劉國強出席會議。會議分析認為，2019 年以來金融部門不斷加大對實體經濟支持力度，穩健貨幣政策松緊適度，貨幣政策傳導效率提升，M2 和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速基本匹配并略高一些，體現了強化逆周期調節的要求，為實現“六穩”和經濟高質量發展營造了適宜的貨幣金融環境。貸款平穩增長，支持實體經濟力度穩固。信貸結構優化，社會融資成本穩中有降，服務實體經濟提質增效。但也要看到，宏觀經濟金融平穩運行仍面臨挑戰，經濟下行壓力持續加大，局部性社會信用收縮壓力依然存在。會議指出，金融部門要提高政治站位，以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，不忘初心、牢記使命，堅持發展是第一要務，堅持金融服務實體經濟，實施好穩健的貨幣政策，加強逆周期調節，加強結構調整，進一步將改革和調控、短期和長期、內部和外部均衡結合起來，用改革的辦法疏通貨幣政策傳導，發揮好銀行體系為實體經濟提供融資的關鍵作用，促進經濟金融良性循環。易綱在總結中強調，要繼續強化逆周期調節，增強信貸對實體經濟的支持力度，保持廣義貨幣 M2 和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速基本匹配，促進經濟運行在合理區間。要堅持推進結構調整，立足當前、著眼長遠，用改革的辦法優化金融資源配置。要發揮好貸款市場報價利率對貸款利率的引導作用，推動金融機構轉變貸款定價慣性思維，真正參考貸款市場報價利率定價，促進實際貸款利率下行。要繼續推進資本補充工作，提高銀行信貸投放能力。
2019-11-20，中國人民銀行副行長范一飛表示，為規范引導新技術應用，人工智能、區塊鏈、大數據、云計算等 17 項金融行業標準已經立項，正在加緊研究制定。范一飛在 20 日召開的全國金融標準化技術委員會 2019 年工作會議上介紹，新型金融標準體系持續完善，金融企業標準建設成績顯著。目前，我國已形成國家金融標準 65 項、金融行業標準 252 項。其中，移動金融支付客戶端技術規范、聲紋識別應用標準等，有力地支撐了金融業健康發展。另外，包括互聯網金融信息披露規范在內的 20 余項團體標準陸續推出，較好地滿足了行業自律發展需要。高質量的金融發展需要高質量的金融標準。會議指出，目前金融領域還存在標準缺失、部分標準老舊等問題，金融服務和管理標準薄弱，與滿足金融高質量發展仍有一定距離。范一飛表示，金融標準建設迫切需要在重點領域補齊短板，順應人工智能、大數據、云計算、區塊鏈等在金融業應用的發展態勢，注重數據安全。要緊跟數字金融熱點領域和發展趨勢，做好國內標準需求預判研究，繼續增強金融標準對金融治理的支撐。此外，范一飛強調，要加快提升金融標準國際化水平，積極開展金融標準化研究，抓緊培養新時代金融標準化人才隊伍，推動金融標準在金融治理體系和治理能力現代化中發揮基礎性、戰略性作用。
2019-11-22，為規范保險資產管理產品業務發展，統一監管標準，銀保監會就保險資產管理產品管理辦法公開征求意見。《保險資產管理產品管理暫行辦法（征求意見稿）》明確了保險資管產品定位和形式。保險資管產品定位為私募產品，面向合格投資者非公開發行，產品形式包括債權投資計劃、股權投資計劃和組合類保險資管產品等。產品發行機制方面，辦法結合保險資管產品特點，推進債權投資計劃和股權投資計劃注冊發行、組合類保險資管產品登記發行，取消首單組合類保險資管產品核準要求。同時，對注冊機構和登記機構提出明確要求，落實責任，強化事中事后監管。辦法嚴格規范產品運作，在打破剛性兌付、消除多層嵌套、去通道、禁止資金池業務、限制期限錯配等方面與資管新規保持一致。同時要求保險資管機構按規定提取風險準備金，強化保險資管機構對關聯交易的識別和報告義務。銀保監會有關部門負責人表示，我國保險資管產品投資運作總體審慎穩健,但是各類保險資管產品缺少統一的制度安排，與其他金融機構資管業務的監管規則和標準也存在差異。辦法的制定，在統一保險資管產品規則的基礎上，進一步彌補監管空白、強化業務監管，促進保險資管產品業務持續健康發展。數據顯示，截至今年 9 月末，我國保險資管產品余額 2.68 萬億元，其中債權投資計劃 1.24 萬億元、股權投資計劃 0.12 萬億元、組合類保險資管產品 1.32 萬億元。銀保監會有關部門負責人表示，辦法著眼于對各類保險資管產品共性的部分加以總體規范。考慮到不同保險資管產品在產品形態、交易結構、資金投向等方面的差異，下一步將在辦法的基礎上，分別制定債權投資計劃、股權投資計劃和組合類保險資管產品的配套細則，細化監管標準，提高監管政策的針對性。
年初至今基金重配的強勢行業在本周領跌，短期有調整壓力。央行對未來經濟判斷由“經濟仍存在下行動力”變為“經濟下行壓力持續加大”，對物價判斷由“存在一些不確定性”到“警惕通脹預期發散”。目前來看，地產投資韌性至少還能維持半年左右。豬通脹仍是當前市場的主要矛盾，雖然經濟疲弱但地產鏈條的韌勁持續超預期，短期估值地產鏈龍頭值得給與關注。但是中長期來看，科技（電子等同時具備盈利的“基本面”和5G的“產業邏輯”）和必需消費（食品飲料/休閑服務的利潤率/周轉率驅動ROE抬升）的邏輯仍將是市場追尋的主流。我們持續看好科技和消費板塊，我們將重點關注業績優秀的公司，擇機參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行開展了逆回購操作，凈投放資金3500億元。周內資金面寬松，資金價格明顯下行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行77BP和52BP至2.01%和2.50%；中長端14天和21天利率分別較上周下行27BP和10BP至2.72%和2.89%。受央行超預期下調7天逆回購利率等因素的影響，周內債券收益率全面下行，其中1年、3年、5年、7年和10年的國債收益率分別收于2.64%、2.82%、2.97%、3.15%和3.17%，分別較上周下行5BP、7BP、8BP、6BP和7BP；1年、3年、5年和7年的AA+中票收益率分別收于3.38%、3.65%、4.02%和4.38%，分別較上周末下行4BP、9BP、7BP和6BP。本周東海祥瑞A凈值為1.105，較上周末上行0.27%；東海祥瑞C凈值為1.087，較上周末上行0.37%。東海祥利凈值為1.0104，較上周末上行0.09%。
近期央行先后下調了1年期MLF利率和7天期逆回購利率，并引導LPR下行，一定程度上消除了市場對于貨幣政策的擔憂。考慮到當前宏觀經濟形勢，預計后期央行對于總量的寬松政策工具的運用依然會較為謹慎，但結構性的寬松政策依然可期。鑒于此，我們認為未來1-2個季度內利率債的上下行空間都有限，信用債的表現將持續好于利率債，建議積極把握機會。
周刊數據截止時間：2019年11月22日
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