基金經理一周視點（20191105）
時間:2019-11-05
上證綜指本周漲0.11%，行業漲幅前三為家用電器(8.71%)、食品飲料(2.98%)和醫藥生物(2.70%)；漲幅后三為農林牧漁(-1.95%)、鋼鐵(-2.14%)和紡織服裝(-2.15%）。截至10月31日周四，融資融券余額9666.18億，較上周上升0.26%。截止11月02日，央行本周5筆逆回購到期，總額為6500億元；1筆國庫現金定存，總額為600億元；公開市場操作凈投放（含國庫現金）-5300億元。
宏觀方面，國外：美國：周三公布第三季度GDP(初值):環比折年率1.9%，低于前值2.0%，第三季度不變價:環比折年率:個人消費支出:季調2.9%，低于前值4.6%；周四公布聯邦基金目標利率1.75%，低于前值2.0%，9月核心PCE物價指數:同比1.67%，低于前值1.77%；周五公布10月失業率:季調3.6%，高于前值3.5%，10月制造業PMI48.30，高于前值47.80，低于預期值48.50；歐元區：周四公布9月歐盟:失業率6.3%，與前值持平，9月歐元區:失業率:季調7.5%，與前值持平，高于預期值7.4%；英國：周五公布10月制造業PMI為49.60，高于前值48.30和預期值47.90；日本：周五公布9月失業率為2.4%，高于前值2.3%，9月失業率:季調為2.4%，高于前值2.2%和預期值2.3%，10月制造業PMI48.40，低于前值48.90。
國內：工業企業利潤：上周日公布9月份規模以上工業企業實現利潤總額5755.8億元，同比下降5.3%，降幅比8月份擴大3.3個百分點；1-9月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額45933.5億元，同比下降2.1%，降幅比1-8月份擴大0.4個百分點。PMI：周四公布10月官方制造業PMI為49.30，低于前值49.80；財新PMI：周五公布10月財新制造業PMI為51.70，高于前值51.40。
核心數據點評：
PMI：分項來看，10月新訂單指數為49.6%，回落0.9個百分點，重回榮枯線以下。新訂單指數主要受出口拖累。10月新出口訂單指數為47%，前值為48.2%，新出口訂單回落明顯。生產指數為50.8%，前值為52.3%，回落1.5個百分點，顯示生產擴張有所放緩。
原材料、產成品庫存雙雙回落，采購量明顯下滑。原材料庫存指數錄得47.4%，較上月回落0.2%；產成品庫存指數為46.7%，較上月回落0.4%；采購量指數錄得49.8%，較上月下滑0.6%。總體來看，企業庫存繼續去化中，企業謹慎的庫存行為也反映出需求端的疲軟。
生產指數創下年內最大當月降幅，較上月回落1.5個百分點至50.8%，但仍處于景氣區間。生產指數與10月發電耗煤高頻數據出現背離，可能是受去年基數較低影響，但與高爐開工率等其他一致，預示10月工業增加值可能不盡如人意。內外需求雙雙回落，價格下行壓力加大當前中國經濟最主要的問題仍是需求不足，兩大PMI價格之間的差值繼續走擴，不利于企業利潤改善。庫存去化仍在延續，生產經營預期回落兩大庫存和采購量均有回落，疊加生產預期下降，表明庫存仍處于去化階段。10月兩大庫存指數雙雙下行，企業采購量也在走低，結合9月產成品庫存增速下滑，均指向企業去庫存周期仍在延續。政策實施難度加大。
當前及未來一個階段，需做好防通脹和防通縮、穩增長和防風險、穩外貿和促轉型等多種關系的均衡，貨幣政策、財政政策、結構性改革宜匯聚一心，共同發力。
下周值得關注的數據包括：中國公布10月CPI和PPI同比數據；美國公布10月非制造業PMI。
2019-10-28，中國共產黨第十九屆中央委員會第四次全體會議北京舉行。全會提出，堅持和完善社會主義基本經濟制度，推動經濟高質量發展。公有制為主體、多種所有制經濟共同發展，按勞分配為主體、多種分配方式并存，社會主義市場經濟體制等社會主義基本經濟制度，既體現了社會主義制度優越性，又同我國社會主義初級階段社會生產力發展水平相適應，是黨和人民的偉大創造。必須堅持社會主義基本經濟制度，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發揮政府作用，全面貫徹新發展理念，堅持以供給側結構性改革為主線，加快建設現代化經濟體系。要毫不動搖鞏固和發展公有制經濟，毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經濟發展，堅持按勞分配為主體、多種分配方式并存，加快完善社會主義市場經濟體制，完善科技創新體制機制，建設更高水平開放型經濟新體制。
2019-11-01，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴應約與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽通話。雙方就妥善解決各自核心關切進行了認真、建設性的討論，并取得原則共識。雙方討論了下一步磋商安排。
2019-11-01，國務院總理李克強主持召開國務院黨組會議，學習貫徹黨的十九屆四中全會精神。會議強調，各級政府及其工作人員要更加緊密團結在以習近平同志為核心的黨中央周圍，增強“四個意識”，堅定“四個自信”，做到“兩個維護”，推進國家治理體系和治理能力現代化，提高運用制度干事創業能力。當前要突出抓好穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作，保持經濟運行在合理區間，推動經濟社會持續健康發展，為實現“兩個一百年”奮斗目標、實現中華民族偉大復興的中國夢努力奮斗。
2019-10-30，美國聯邦儲備委員會宣布今年以來第三次降息，同時暗示當前貨幣政策立場合適，足以支持美國經濟繼續擴張。美聯儲當天發表政策聲明說，近來美國經濟活動溫和擴張，家庭支出增長強勁，但企業固定資產投資和出口仍疲軟，通脹率仍低于 2%的目標。聲明說，考慮到全球形勢對美國經濟前景的影響和溫和的通脹壓力，美聯儲決定將聯邦基金利率目標區間下調 25 個基點到 1.5%至 1.75%的水平。美聯儲在評估合適利率路徑的同時，將繼續觀察未來形勢對美國經濟前景的影響。與前幾份聲明相比，美聯儲此次刪除了“將采取適當行動以維持經濟擴張”的表述。市場人士認為，刪除該表述意味著美聯儲暫時不會再考慮降息。美聯儲主席鮑威爾當天在新聞發布會上解釋說，當前的貨幣政策立場可能是合適的。他指出，美聯儲密切關注的全球經濟增長放緩、貿易政策不確定性和低通脹三大風險已有改善跡象。他暗示，只有未來對美國經濟前景的評估出現實質性變化，美聯儲才會采取相應行動。
最近豬價有所下跌，但基于9月生豬存欄和能繁母豬存欄同比增速仍在下降，因此中期豬價上漲趨勢未變。“豬通脹”仍有可能掣肘貨幣政策，積極的經濟數據下市場上調盈利預期但之后下調政策預期。短期看高估值板塊的估值擴張將受阻，但可能持續時間較短，同時PPI持續走低，又制約無風險收益率上行，因此高估值板塊面臨的壓力相對可控。中長期來看，科技（電子等同時具備盈利的“基本面”和5G的“產業邏輯”）和必需消費（食品飲料/休閑服務的利潤率/周轉率驅動ROE抬升）的邏輯仍將是市場追尋的主流。我們持續看好科技和消費板塊，我們將重點關注業績優秀的公司，擇機參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行未開展公開市場操作，凈回籠資金5900億元。周內資金面總體寬松，資金價格明顯下行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行22BP和25BP至2.33%和2.66%；中長端14天和21天利率分別較上周下行29BP和12BP至2.68%和2.78%。受周內公布的10月官方制造業PMI指數繼續下行、部分食品價格超預期上行以及美聯儲降息等因素的影響，周內債券收益率先快速大幅上行后小幅下行，其中1年、3年、5年、7年和10年的國債收益率分別收于2.66%、2.88%、3.06%、3.25%和3.28%，分別較上周末上行4BP、6BP、3BP、2BP和4BP；1年、3年、5年和7年的AA+中票收益率分別收于3.38%、3.85%、4.19%和4.53%，分別較上周末上行8BP、13BP、12BP和6BP。本周東海祥瑞A凈值為1.098，較上周末持平；東海祥瑞C凈值為1.080，較上周末持平。東海祥利凈值為1.0085，較上周末上行0.03%。
近期部分食品價格超預期上行，引發了市場關于通脹的擔憂。加之，短期內結構性的食品價格上行趨勢仍在，這對未來1-2個季度內債券收益率的下行構成了制約。與此同時，基本面數據并未出現明顯的趨勢性回升信號，核心CPI和PPI處于下行趨勢之中，貨幣政策轉向的基本面背景并不存在，債券市場收益率持續大幅上行的概率不大。隨著本輪債券市場的持續調整，債券市場的安全邊際有所提升，建議積極等待后期機會。
周刊數據截止時間：2019年11月1日
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