基金經(jīng)理一周視點（20191112）
時間:2019-11-12
上證綜指本周漲0.20%，行業(yè)漲幅前三為電子(2.75%)、醫(yī)藥生物(1.49%)和建筑材料(1.49%)；漲幅后三為農(nóng)林牧漁(-1.35%)、商業(yè)貿(mào)易(-1.40%)和通信(-1.58%）。截至11月7日周四，融資融券余額9723.85億，較上周上升0.60%。截止11月09日，央行本周1筆MLF回籠，總額為4035億元；1筆MLF投放，總額為4000億元；1筆央行票據(jù)互換到期，總額為50，公開市場操作凈投放（含國庫現(xiàn)金）-35億元。
宏觀方面，國外：美國：周一公布9月耐用品訂單月率-1.2%，低于前值和預(yù)測值-1.1%；周五公布11月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)95.7，高于前值和預(yù)測值95.5；歐元區(qū)：周一公布10月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)45.9，高于前值和預(yù)測值45.7；周二公布9月PPI指數(shù)-1.2%，低于前值-0.8%，持平于預(yù)測值-1.2%；周三公布9月零售銷售月率0.1%，低于前值0.3%，持平于預(yù)測值0.1%；英國：周四公布官方銀行利率0.75%，持平于前值和預(yù)測值。
國內(nèi)：CPI&PPI：2019年10月份，全國居民消費價格總水平同比上漲3.8%，環(huán)比上漲0.9%；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降1.6%，環(huán)比上升0.1%；貿(mào)易帳：9月出口同比(按美元計)為-0.9%，高于前值-3.2%；9月進(jìn)口同比(按美元計)為-6.4%，高于前值-8.5%。外匯儲備：中國10月末外匯儲備31052億美元，比上月增加127億美元，升幅0.4%。
核心數(shù)據(jù)點評：
CPI&PPI：
10月CPI食品價格同比增速從9月的11.2%進(jìn)一步上升至15.5%，月環(huán)比上升3.6%（9月為3.5%）。分項來看，豬肉價格同比增速從上月的69.3%上升至101.3%，影響CPI上漲約2.43個百分點。另一方面，鮮果價格同比增速從上月的7.7%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.3%，鮮菜價格同比增速維持在-10.2%的低位、對比9月的-11.8%。10月非食品價格同比增速從9月的1.0%下降至0.9%，月環(huán)比增速持平于9月的0.2%。分類來看，10月消費品價格和服務(wù)價格環(huán)比分別為1.4%和0%。
10月PPI同比增速從9月的-1.2%下降至-1.6%，略低于市場預(yù)期的-1.5%。10月PPI月環(huán)比增速持平于9月的0.1%。原材料PPI月環(huán)比上升0.2%，對比9月的0.5%；采礦業(yè)PPI月環(huán)比持平，對比9月持平；同時，加工工業(yè)PPI月環(huán)比持平，對比9月持平。分行業(yè)看，石油和天然氣開采業(yè)價格月環(huán)比回升0.8%，而9月下跌2.4%。中下游行業(yè)的價格月環(huán)比漲跌互現(xiàn)。具體而言，農(nóng)副食品加工業(yè)價格月環(huán)比大幅上升1.8%，而化學(xué)纖維制造、紡織業(yè)價格月環(huán)比分別下跌1.1%和0.4%。
總的來說，CPI方面，10月豬價上漲加速，生豬價格已超過40元/kg，歲末年初，低基數(shù)疊加春節(jié)需求旺季，豬價壓力不減，對CPI的帶動或?qū)⒗^續(xù)，將進(jìn)一步推高CPI。同時在總需求偏弱的環(huán)境下，豬價上漲向其他消費品類的“溢出效應(yīng)”偏低，甚至可能擠出其他消費品類的購買力，11月CPI存在破“4”的可能。PPI方面，逆周期政策發(fā)力、專項債規(guī)模擴(kuò)張，或帶動生產(chǎn)回暖，9月以來PPI環(huán)比已持續(xù)改善，后續(xù)同比或也將改善，不會出現(xiàn)持續(xù)性通縮。PPI雖然在低基數(shù)效應(yīng)下可能小幅回升、但大概率仍將處于負(fù)區(qū)間。歷史經(jīng)驗顯示每次CPI突破3.0后貨幣政策都會趨于收緊。但本輪漲價因素單一，貨幣政策受到一定限制但也沒必要收緊。而在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下，雖然經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，貨幣政策需要進(jìn)一步寬松，但是物價超預(yù)期上行可能導(dǎo)致貨幣政策難以傳遞明確的寬松信號。以中期的視角來看，目前生豬養(yǎng)殖利潤已經(jīng)達(dá)到空前水平，理論上豬價上升以及CPI沖高的時間不應(yīng)過長， CPI將于明年下半年較快回落。在PPI與企業(yè)盈利下行壓力猶存的情形下，雖然貨幣政策調(diào)節(jié)的節(jié)奏可能滯后，但貨幣政策大概率還將以調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)基本面為主要目標(biāo)。
下周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：中國公布10月規(guī)上企業(yè)工業(yè)增加值；美國公布10月PPI指數(shù)。?
2019-11-05，第二屆中國國際進(jìn)口博覽會在上海國家會展中心開幕。國家主席習(xí)近平出席開幕式并發(fā)表題為《開放合作 命運與共》的主旨演講，強(qiáng)調(diào)各國要以更加開放的心態(tài)和舉措，共建開放合作、開放創(chuàng)新、開放共享的世界經(jīng)濟(jì)，重申中國開放的大門只會越開越大，中國堅持以開放促改革、促發(fā)展、促創(chuàng)新，持續(xù)推進(jìn)更高水平的對外開放。習(xí)近平強(qiáng)調(diào)，站在新的歷史起點，中國開放的大門只會越開越大。我們將堅持以開放促改革、促發(fā)展、促創(chuàng)新，持續(xù)推進(jìn)更高水平的對外開放。
2019-11-06，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，聽取當(dāng)前農(nóng)業(yè)工作匯報，要求鞏固農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)、保障重要農(nóng)產(chǎn)品供給、穩(wěn)定價格；部署做好《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》后續(xù)工作，推動更大開放、提升貿(mào)易投資自由化便利化水平。會議指出，但近期部分“菜籃子”產(chǎn)品價格上漲較快，給群眾生活帶來影響。下一步，一要落實好省負(fù)總責(zé)和“菜籃子”市長負(fù)責(zé)制，繼續(xù)多措并舉恢復(fù)生豬生產(chǎn)，深入清理各地不合理禁養(yǎng)規(guī)定，利用北方玉米豐收等條件更好保障南方養(yǎng)豬大省飼料供應(yīng)，發(fā)揮好儲備調(diào)節(jié)作用，促進(jìn)禽肉、牛羊肉等生產(chǎn)，確保市場供應(yīng)，規(guī)范市場秩序，遏制部分產(chǎn)品價格過快上漲勢頭。同時，各地要全面啟動社會救助和保障標(biāo)準(zhǔn)與物價上漲掛鉤聯(lián)動機(jī)制，確保困難群眾基本生活。二要毫不放松抓好糧食生產(chǎn)，堅決把飯碗端在自己手里。按照穩(wěn)面積、優(yōu)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量的要求抓好秋冬種，做好南方夏秋連旱地區(qū)抗旱工作，加強(qiáng)越冬作物田間管理和農(nóng)牧業(yè)防災(zāi)減災(zāi)，促進(jìn)明年農(nóng)畜產(chǎn)品豐收，夯實物價穩(wěn)定、農(nóng)民增收基礎(chǔ)。三要加強(qiáng)今冬明春農(nóng)田水利建設(shè)，加快修復(fù)災(zāi)毀水利工程，條件具備的重大水利工程要抓緊開工，持續(xù)改善農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件。我們有能力確保谷物基本自給、口糧絕對安全。
2019-11-09，證監(jiān)會就修改《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》等再融資規(guī)則公開征求意見。此次擬修訂內(nèi)容主要包括：一是精簡發(fā)行條件，拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務(wù)覆蓋面。取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于 45%的條件；取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù) 2 年盈利的條件；將創(chuàng)業(yè)板前次募集資金基本使用完畢，且使用進(jìn)度和效果與披露情況基本一致由發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求。二是優(yōu)化非公開制度安排，支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者。上市公司董事會決議提前確定全部發(fā)行對象且為戰(zhàn)略投資者等的，定價基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次非公開發(fā)行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發(fā)行期首日；調(diào)整非公開發(fā)行股票定價和鎖定機(jī)制，將發(fā)行價格不得低于定價基準(zhǔn)日前 20 個交易日公司股票均價的 9 折改為 8 折；將鎖定期由現(xiàn)在的 36 個月和 12 個月分別縮短至 18 個月和 6 個月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制；將目前主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票發(fā)行對象數(shù)量由分別不超過 10 名和 5 名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過 35 名。三是適當(dāng)延長批文有效期，方便上市公司選擇發(fā)行窗口。將再融資批文有效期從 6 個月延長至 12 個月。規(guī)則適用方面，修改后的再融資規(guī)則發(fā)布施行時，再融資申請已經(jīng)取得核準(zhǔn)批復(fù)的，適用修改之前的相關(guān)規(guī)則；尚未取得核準(zhǔn)批復(fù)的，適用修改之后的新規(guī)則，上市公司履行相應(yīng)的決策程序并更新申請文件后繼續(xù)推進(jìn)，其中已通過發(fā)審會審核的，不需重新提交發(fā)審會審議。
2019-11-08，證監(jiān)會就《科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行）》公開征求意見。本次征求意見的《科創(chuàng)板再融資辦法》主要內(nèi)容包括：一是設(shè)定基本發(fā)行條件，規(guī)范上市公司再融資行為，切實保護(hù)投資者合法權(quán)益和社會公眾利益。二是優(yōu)化調(diào)整非公開發(fā)行股票制度安排，支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者。鑒于非公開發(fā)行對象主要針對具有較高風(fēng)險識別和承受能力的合格投資者，非公開發(fā)行股票從保護(hù)上市公司利益、投資者合法權(quán)益和社會公共利益角度，設(shè)置相對公開發(fā)行較低的負(fù)面清單形式的基本發(fā)行條件。同時，支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者，有效提升非公開發(fā)行股票的便捷性。三是設(shè)置便捷高效的注冊程序，提升融資效率。一方面，最大限度壓縮監(jiān)管部門的審核和注冊期限，上海證券交易所審核期限為 2 個月，證監(jiān)會注冊期限為 15 個工作日。另一方面，授權(quán)上海證券交易所根據(jù)科創(chuàng)板再融資運行總體情況和市場實際需要，研究制定小額融資的業(yè)務(wù)規(guī)則。
本周發(fā)布多條資本市場系列制度變革，政策思路供需兩端一則為注冊制鋪墊、二則吸引外資等長線資金進(jìn)入，一級市場利好大于二級市場，多項制度改革對A股市場短期風(fēng)險偏好影響有限，長期利好券商、大盤藍(lán)籌。另外，本周CPI大幅度超預(yù)期上行，同時PPI繼續(xù)回落，基于9月生豬存欄和能繁母豬存欄同比增速仍在下降，因此中期豬價上漲趨勢未變，因此未來CPI破“4”概率加大。“豬通脹”仍有可能掣肘貨幣政策，積極的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下市場上調(diào)盈利預(yù)期但之后下調(diào)政策預(yù)期。短期看高估值板塊的估值擴(kuò)張將受阻，但可能持續(xù)時間較短，同時PPI持續(xù)走低，又制約無風(fēng)險收益率上行，因此高估值板塊面臨的壓力相對可控。中長期來看，科技（電子等同時具備盈利的“基本面”和5G的“產(chǎn)業(yè)邏輯”）和必需消費（食品飲料/休閑服務(wù)的利潤率/周轉(zhuǎn)率驅(qū)動ROE抬升）的邏輯仍將是市場追尋的主流。我們持續(xù)看好科技和消費板塊，我們將重點關(guān)注業(yè)績優(yōu)秀的公司，擇機(jī)參與市場投資。
【債市觀察】
央行對周內(nèi)到期的MLF進(jìn)行了續(xù)作，本周公開市場凈回籠資金35億元。周內(nèi)資金面總體寬松，資金價格有所下行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行38BP和13BP至1.95%和2.53%；中長端14天和21天利率分別較上周下行8BP和上行2BP至2.60%和2.80%。受周內(nèi)央行超預(yù)期下調(diào)MLF利率、國內(nèi)10月進(jìn)出口數(shù)據(jù)高于預(yù)期等因素的影響，周內(nèi)利率債收益率整體變化不大，信用債收益率中長端下行明顯，其中1年、3年、5年、7年和10年的國債收益率分別收于2.66%、2.90%、3.07%、3.25%和3.28%，分別較上周末持平、上行2BP、1BP、持平和持平；1年、3年、5年和7年的AA+中票收益率分別收于3.40%、3.81%、4.11%和4.46%，分別較上周末上行2BP、下行4BP、8BP和7BP。本周東海祥瑞A凈值為1.099，較上周末上行0.09%；東海祥瑞C凈值為1.081，較上周末上行0.09%。東海祥利凈值為1.0094，較上周末上行0.09%。
10月國內(nèi)價格數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)分化走勢，CPI同比增速因部分食品價格上漲拉動大幅超預(yù)期上行，PPI同比增速繼續(xù)位于收縮區(qū)間。由于當(dāng)前結(jié)構(gòu)性的食品價格上行趨勢仍在，這對未來1-2個季度內(nèi)債券收益率的下行構(gòu)成了制約。與此同時，考慮到本次逆周期調(diào)控政策更多地體現(xiàn)在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和托經(jīng)濟(jì)層面，真實需求端的企穩(wěn)回升還需等待，債券收益率持續(xù)大幅上行的概率不大。隨著本輪債券市場的持續(xù)調(diào)整，債券市場的安全邊際有所提升，建議積極等待后期機(jī)會。
周刊數(shù)據(jù)截止時間：2019年11月8日
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