基金經(jīng)理一周觀點(diǎn)（20191210）
時(shí)間:2019-12-11
上證綜指本周漲1.39%，行業(yè)漲幅前三為電子(6.31%)、家用電器(4.66%)和傳媒(3.52%)；漲幅后三為建筑裝飾(0.34%)、鋼鐵(0.07%)和采掘(-0.01%）。截至12月5日周四，融資融券余額9720.29億，較上周上升0.62%。截至12月6日，央行共有1筆MLF投放，總額為3000億元；一筆MLF回籠，金額為1875億元；凈投放（含國庫現(xiàn)金）1125億元。
宏觀方面，國外：美國：周一公布11月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值48.1，低于預(yù)期值48.1，低于前值49.5。周三公布11月ADP就業(yè)人數(shù)變動(dòng)（千人）67，低于預(yù)期值140，低于前值125。周四公布10月貿(mào)易帳（十億美元）-47.2，高于預(yù)期值-48.6，高于前值-52.5。周四公布10月耐用品訂單終值同比0.5%，低于預(yù)期值0.6%，低于前值0.6%。周四公布12月消費(fèi)者信心指數(shù)初值99.2，高于預(yù)期值97，高于前值96.8。歐元區(qū)：周一公布11月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值46.9，高于預(yù)期值46.6，高于前值46.6。周二公布10月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)同比-1.9%，低于預(yù)期值-1.8%，低于前值-1.2%。周四公布10月零售銷售月率同比-0.6%，低于預(yù)期值-0.5%，低于前值0.1%。周四公布第三季度GDP終值同比1.2%，等于預(yù)期值1.2%，等于前值1.2%。英國：周一公布11月Market/CIPS制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值48.9，高于預(yù)期值48.3，高于前值48.3。日本：周一公布11月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值48.9，高于前值48.6。
國內(nèi)：財(cái)新PMI：12月2日公布的中國11月財(cái)新中國制造業(yè)PMI錄得51.8，預(yù)期51.4，較10月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)四個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間且不斷攀升，為2017年以來最高。12月4日公布的11月財(cái)新中國通用服務(wù)業(yè)經(jīng)營活動(dòng)指數(shù)（服務(wù)業(yè)PMI）錄得53.5，高于10月2.4個(gè)百分點(diǎn)，為5月以來最高，顯示服務(wù)業(yè)經(jīng)營活動(dòng)加速擴(kuò)張。外匯儲(chǔ)備：中國11月末外匯儲(chǔ)備報(bào)30955.91億美元，環(huán)比減少95.7億美元；中國11月末黃金儲(chǔ)備報(bào)6264萬盎司（約1948.32噸），與上月基本持平。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)：據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局11月27日消息，國家統(tǒng)計(jì)局今日發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年1-10月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降2.9%。進(jìn)出口數(shù)據(jù)：2019年11月，按美元計(jì)，全國出口同比-1.1%，前值修正值-0.8%；進(jìn)口同比0.3%，前值修正值-6.2%；貿(mào)易帳387.3億美元，前值修正值425.4億美元。
【核心數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)】
進(jìn)出口數(shù)據(jù)：
11月出口依然不振；未來一段時(shí)間，低基數(shù)對(duì)出口數(shù)據(jù)起到一定支持，但外需疲弱對(duì)貿(mào)易鏈的壓制或?qū)⒗^續(xù)存在。11月出口增速回落至-1.1%（市場(chǎng)平均預(yù)期0.8%），外需疲弱仍是壓制出口的核心邏輯。出口導(dǎo)向型的其他代表性經(jīng)濟(jì)體中，韓國出口繼續(xù)深跌、巴西跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。以美國為代表的部分發(fā)達(dá)國家，近期數(shù)據(jù)改善并非緣于內(nèi)需，庫存及產(chǎn)能周期等都指向經(jīng)濟(jì)仍處下行通道。分國別來看，對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體出口繼續(xù)分化，對(duì)美歐日等出口仍是主要拖累。11月，我國對(duì)美、歐、日出口同比增速分別為-23%、-3.8%、-7.8%，對(duì)總出口增速的拖累有所擴(kuò)大。對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體出口總體延續(xù)較好態(tài)勢(shì)，其中對(duì)東盟出口增速上升2.2個(gè)百分點(diǎn)至18%，對(duì)金磚國家的出口增速轉(zhuǎn)負(fù)回正。
11 月自東盟進(jìn)口拉動(dòng)率為最大亮點(diǎn)，達(dá)到 1.40%，環(huán)比提升 1.09個(gè)百分點(diǎn)。而自美國、韓國與其他國家的負(fù)向拉動(dòng)有明顯收窄，分別為 0.16%、-0.01%、-0.64%（前值為-0.88%、-1.73%、-2.91%）。11 月農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口額大幅提升，谷物與大豆的進(jìn)口數(shù)量分別大幅增長(zhǎng) 86.43%/53.87%。11 月機(jī)電產(chǎn)品與高新技術(shù)產(chǎn)品的同比拉動(dòng)率實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，但原材料、集成電路、加工機(jī)床等其他商品進(jìn)口增速由正轉(zhuǎn)負(fù)回落，數(shù)據(jù)背離或難以驗(yàn)證國內(nèi)需求出現(xiàn)了整體回暖。
進(jìn)口增速自5月以來首次轉(zhuǎn)正，低基數(shù)起到一定貢獻(xiàn)，真實(shí)的內(nèi)需或難言改善。11月進(jìn)口增速0.3%（前值-6.2%），低基數(shù)起到一定貢獻(xiàn)（去年11月進(jìn)口增速單月下滑約18個(gè)百分點(diǎn)）。環(huán)比來看，11月作為進(jìn)口旺季，進(jìn)口環(huán)比僅增長(zhǎng)7.4%、低于2011年以來同期平均水平（9.4%），或意味著內(nèi)需尚未出現(xiàn)明顯改善。考慮到進(jìn)出口同比數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，不宜根據(jù)單月數(shù)據(jù)推演內(nèi)需改善的結(jié)論。
下周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：美國11月末季調(diào)核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)。
2019-12-06，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究 2020 年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議指出，2020 年是全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃收官之年，我們要實(shí)現(xiàn)第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)。做好明年經(jīng)濟(jì)工作，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，堅(jiān)持新發(fā)展理念，堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，堅(jiān)持以改革開放為動(dòng)力，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，堅(jiān)決打贏三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，全面做好“六穩(wěn)”工作，統(tǒng)籌推進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)、保穩(wěn)定，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，確保全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃圓滿收官。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、長(zhǎng)期向好的基本趨勢(shì)沒有變。我們要堅(jiān)持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會(huì)政策要托底的政策框架，堅(jiān)持問題導(dǎo)向、目標(biāo)導(dǎo)向、結(jié)果導(dǎo)向，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、有效性，運(yùn)用好逆周期調(diào)節(jié)工具。明年要堅(jiān)決打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，確保實(shí)現(xiàn)脫貧攻堅(jiān)目標(biāo)任務(wù)，確保實(shí)現(xiàn)污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)階段性目標(biāo)，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。要加快現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)，推動(dòng)農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)高質(zhì)量發(fā)展的區(qū)域經(jīng)濟(jì)布局，提升科技實(shí)力和創(chuàng)新能力，深化經(jīng)濟(jì)體制改革，建設(shè)更高水平開放型經(jīng)濟(jì)新體制。
2019-12-03，財(cái)政部發(fā)布《中華人民共和國消費(fèi)稅法（征求意見稿）》并向社會(huì)公開征求意見。消費(fèi)稅法延續(xù)消費(fèi)稅基本制度框架，保持制度穩(wěn)定。將已實(shí)施的消費(fèi)稅改革和政策調(diào)整內(nèi)容體現(xiàn)在法律草案中，要根據(jù)征收環(huán)節(jié)變化，統(tǒng)一調(diào)整納稅人范圍表述。根據(jù)消費(fèi)稅調(diào)控特點(diǎn)，授權(quán)國務(wù)院調(diào)整稅率。消費(fèi)稅是調(diào)節(jié)稅種，對(duì)生產(chǎn)和消費(fèi)行為具有重要調(diào)節(jié)職能。國務(wù)院需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展和居民消費(fèi)水平的變化等因素，對(duì)消費(fèi)稅稅率進(jìn)行相機(jī)調(diào)整。
2019-12-04，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署進(jìn)一步多措并舉做好穩(wěn)就業(yè)工作，要求大力支持靈活就業(yè)；決定完善殘疾人就業(yè)保障金制度，更好促進(jìn)殘疾人就業(yè)；通過《保障農(nóng)民工工資支付條例（草案）》，用法治手段治理欠薪頑疾。會(huì)議指出，要更大力度實(shí)施就業(yè)優(yōu)先政策，在積極擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)外貿(mào)帶動(dòng)就業(yè)擴(kuò)大的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善促進(jìn)就業(yè)的舉措。一是各地要著眼穩(wěn)就業(yè)大局，出臺(tái)更多支持新增就業(yè)崗位的措施，抓緊清理取消不合理限制靈活就業(yè)的規(guī)定。二是加大力度援企穩(wěn)崗。將階段性降低失業(yè)保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn)費(fèi)率、失業(yè)保險(xiǎn)穩(wěn)崗返還及職工在崗培訓(xùn)補(bǔ)貼政策延續(xù)實(shí)施 1年。三是深入推進(jìn)職業(yè)技能提升行動(dòng)，加強(qiáng)職業(yè)培訓(xùn)基礎(chǔ)能力建設(shè)。四是完善就業(yè)托底保障。允許城鄉(xiāng)勞動(dòng)者在常住地進(jìn)行失業(yè)登記。
2019-12-06，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《加快生豬生產(chǎn)恢復(fù)發(fā)展三年行動(dòng)方案》。方案要求，把生豬穩(wěn)產(chǎn)保供作為農(nóng)業(yè)工作的重點(diǎn)任務(wù)抓緊抓實(shí)抓細(xì)，千方百計(jì)加快恢復(fù)生豬生產(chǎn)，千方百計(jì)確保元旦春節(jié)和“兩會(huì)”期間豬肉供應(yīng)，務(wù)求盡早取得實(shí)效； 確保 2020 年年底前產(chǎn)能基本恢復(fù)到接近常年的水平，2021 年恢復(fù)正常。
2019-12-05，商務(wù)部舉行例行新聞發(fā)布會(huì)，新聞發(fā)言人高峰在回答中美經(jīng)貿(mào)磋商相關(guān)問題時(shí)表示：中方認(rèn)為，如果雙方達(dá)成第一階段協(xié)議，應(yīng)該相應(yīng)降低關(guān)稅。雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)一直保持密切溝通，目前沒有更多細(xì)節(jié)可以透露。
央行對(duì)未來經(jīng)濟(jì)判斷由“經(jīng)濟(jì)仍存在下行動(dòng)力”變?yōu)椤敖?jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大”，對(duì)物價(jià)判斷由“存在一些不確定性”到“警惕通脹預(yù)期發(fā)散”。短期受“豬通脹”影響，貨幣政策空間有限，高估值板塊的估值擴(kuò)張將在一定程度上受阻，但11月以來豬肉價(jià)格已經(jīng)連續(xù)回調(diào)，能繁母豬存欄環(huán)比變化率正在改善，這意味著未來豬肉供給潛在擴(kuò)張，貨幣政策也不太可能收緊。市場(chǎng)目前注意力集中在低估值地產(chǎn)鏈龍頭（如重卡、建材、工程機(jī)械等），高景氣品種估值仍然需要消化。中長(zhǎng)期來看，科技（電子等同時(shí)具備盈利的“基本面”和5G的“產(chǎn)業(yè)邏輯”）和必需消費(fèi)（食品飲料/休閑服務(wù)的利潤(rùn)率/周轉(zhuǎn)率驅(qū)動(dòng)ROE抬升）的邏輯仍將是市場(chǎng)追尋的主流。我們持續(xù)看好科技和消費(fèi)板塊，我們將重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司，擇機(jī)參與市場(chǎng)投資。
【債市觀察】
本周央行超額續(xù)作MLF，凈投放資金1125億元。周內(nèi)資金面大幅寬松，資金價(jià)格明顯下行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行32BP和25BP至2.12%和2.44%；中長(zhǎng)端14天和1M利率分別較上周下行16BP和28BP至2.61%和3.30%。受11月制造業(yè)PMI超預(yù)期上行等因素影響，周內(nèi)債券收益率繼續(xù)呈震蕩走勢(shì)，其中1年、3年、5年、7年和10年期國債收益率分別收于2.64%、2.83%、2.99%、3.16%、3.18%，分別較上周持平、持平、上行1BP、1BP和1BP；1年、3年、5年和7年的AA+中期票據(jù)收益率分別收于3.34%、3.63%、4.03%和4.44%，分別較上周下行1 BP、上行1 BP、下行1BP和上行3BP。本周東海祥瑞A凈值為1.108，較上周末上行0.09%；東海祥瑞C凈值為1.090，較上周末上行0.18%。東海祥利凈值為1.0109，較上周末上行0.03%。
當(dāng)前央行對(duì)于總量層面的寬松政策工具的運(yùn)用依然較為謹(jǐn)慎，但結(jié)構(gòu)性的寬松政策依然可期。鑒于此，我們認(rèn)為未來1-2個(gè)季度內(nèi)利率債的上下行空間都有限，信用債的表現(xiàn)將繼續(xù)好于利率債，建議積極把握機(jī)會(huì)。
周刊數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2019年12月6日
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