基金經理一周觀點（20191217）
時間:2019-12-18
上證綜指本周漲1.91%，行業漲幅前三為計算機(3.80%)、非銀金融(3.19%)和鋼鐵(2.97%)；漲幅后三為國防軍工(-0.05%)、食品飲料(-0.46%)和農林牧漁(-3.24%）。截至12月13日周五，融資融券余額9813.47億，較上周上升0.93%。
宏觀方面，國外：美國：12月美國密歇根大學信心指數為99.2，高于預期的97，也高于前值的96.8。12月美國FOMC議息會議宣布維持聯邦基準利率不變，符合預期。11月美國CPI同比增速2.1%，高于前值的1.8%，也高于預期的2.0%；扣除食品和能源之后核心CPI同比增速2.3%，與前值和預期持平。11月核心零售總額環比0.20，低于前值0.80。歐元區：12月歐元區Sentix投資者信心指數為0.7，高于前值的-4.5，也高于預期的-5.3。德國11月CPI環比-0.8低于前值0.10，符合預期值-0.8；CPI同比1.10，與前值1.10持平，符合預期值1.10。歐盟ZEW經濟景氣指數11.20，高于前值-1.00。日本：第三季度GDP（修正）同比1.70，低于前值0.90。
國內：11月中國M1同比增速3.5%，高于前值的3.3%，低于預期的3.9%；M2同比增長8.2%，低于前值和預期的8.4%。11月中國CPI同比為4.5%，高于10月的3.8%，也高于市場預期的4.3%。11月中國PPI同比為-1.4%，降幅比上月收窄0.2個百分點，其中，生產資料價格下降2.5%，降幅收窄0.1個百分點，生活資料價格上漲1.6%，漲幅擴大0.2個百分點。11月中國總融資17547億人民幣，高于前值的6189億，也高于預期的14850億。
核心數據點評：
CPI&PPI：
11 月，CPI 當月同比 4.5%，前值 3.8%；環比 0.4%，前值 0.9%；PPI 當月同比-1.4%，前值-1.6%；環比-0.1%，前值 0.1%。CPI 同比加速上行的主要原因還是豬肉價格上漲，主因同期去年基數較低。11 月，CPI食品當月同比 19.1%，前值 15.5%，其中豬肉同比漲幅由上月的 101.3%擴大至 110.2%，而從農業部公布的豬肉價格來看，豬價近日是有小幅回落的，CPI 豬肉環比由上月的 20.1%收窄至 3.8。其他可替代肉類漲幅也相對較大，牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉和雞蛋價格同比漲幅在 11.8%—25.7%之間。非食品價格當月同比 1.0%，前值 0.9%，在連續 7 個月回落之后小幅回升。整體來看，豬肉價格上漲幅度放緩，但去年同期基數較低，以及今年春節錯位影響，12 月至明年 1 季度 CPI 可能繼續上行突破 5%之后回落，明年 1 季度可能是CPI 的年內高點，在短期內，結構性通脹可能仍會對貨幣政策有一定的制約，一季度后，貨幣政策會有一定空間。PPI 環比雖然由 0.1%轉為-0.1%，但同比受基數影響，11 月同比降幅有所收窄。從主要工業品價格來看，11 月 NYMEX 原油月平均價格為 57.12 美元/桶，較上月上漲 3.07 美元；鋼材綜合價格指數 106.1，較上月上漲 0.03；水泥價格指數 159.13，較上月上漲 7.48；上期有色金屬價格指數 2892.97，較上月下跌 63.41。整體來看，PPI12 月同比降幅可能繼續收窄，明年一季度可能回正，專項債額度提前下達，明年一季度基建增速有望回升，帶動國內需求，同時冬天受環保停產影響，工業品供給端可能收縮，疊加低基數影響，PPI11月可能已是近期底部，明年 PPI 將企穩回升。
下周值得關注的數據包括：中國11月工業增加值，中國11月固定資產投資，11月歐元區CPI。
2019-12-10，中央經濟工作會議在北京舉行，會議定調明年經濟工作總基調。會議強調，我國正處在轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，結構性、體制性、周期性問題相互交織，“三期疊加”鏡像持續深化，經濟下行壓力加大。經濟工作會議再次強調經濟下行壓力加大，2020 年 GDP 目標增速可能下移。但同時指出，明年是全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年，要實現第一個百年奮斗目標，為“十四五”發展和實現第二個百年奮斗目標打好基礎，保持經濟運行在合理區間。我們認為會議對穩增長仍有要求，預計明年實際 GDP 增速可能在 6.0%左右。會議雖然仍然提出打好三大攻堅戰，但提法順序相對靠后，相三大攻堅戰來說，更需要做到的是穩增長，推動高質量發展。而在三大攻堅戰中，脫貧和污染防治放在前兩位，金融防風險重要性可能略下降，預計金融去杠桿 2020 年接近尾聲，主要在于保持宏觀杠桿率基本穩定。積極的財政政策結合穩定的貨幣政策挖內需。積極的財政政策要大力提質增效，更加注重結構調整，堅決壓縮一般性支出，做好重點領域保障，支持基層保工資、保運轉、保基本民生。減稅降費力度受財政收支影響力度可能略不如今年，財政發力點主要體現可能體現在專項債額度上。穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應，降低社會融資成本。要深化金融供給側結構性改革，疏通貨幣政策傳導機制，增加制造業中長期融資，更好緩解民營和中小微企業融資難融資貴問題。貨幣政策估計以穩健中性為主，更加注重調節流動性的松緊。對于房地產，目標由前幾年的棚改轉向老舊小區改造，強調房子是用來住的、不是用來炒的定位，預計房地產政策雖然邊際上可能不會更緊，部分房價漲幅壓力不大的城市可能政策略有放松，但因城施策方向不變，地產投資可能仍有韌性，但短期刺激房地產市場來托底經濟的可能性不大，房地產對經濟的支撐力度仍然會下降。基建方向在補短板以及新基建。會議提出加強戰略性、網絡型基礎設施建設，推進川藏鐵路等重大項目建設，穩步推進通信網絡建設，加快自然災害防治重大工程實施，加強市政管網、城市停車場、冷鏈物流等建設，加快農村公路、信息、水利等設施建設。專項債額度擴大，將對基建增速形成一定支撐。
2019-12-13，新華社消息，經過中美兩國經貿團隊的共同努力，雙方在平等和相互尊重原則的基礎上，已就中美第一階段經貿協議文本達成一致。協議文本包括序言、知識產權、技術轉讓、食品和農產品、金融服務、匯率和透明度、擴大貿易、雙邊評估和爭端解決、最終條款九個章節。同時，雙方達成一致，美方將履行分階段取消對華產品加征關稅的相關承諾，實現加征關稅由升到降的轉變。
2019-12-12，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，通過《中華人民共和國外商投資法實施條例（草案）》，實化促進和保護外商投資的措施；部署推動進一步降低小微企業綜合融資成本。會議指出，明年實現普惠小微貸款綜合融資成本再降 0.5 個百分點，貸款增速繼續高于各項貸款增速，其中 5 家國有大型銀行普惠小微貸款增速不低于 20%。為此要疏通貨幣政策傳導機制，清理減少融資各環節收費，支持銀行增加制造業中長期貸款、發展便利續貸業務和信用貸款，將小微企業貸款享受風險資本優惠權重的單戶貸款額度上限由 500 萬元提至 1000 萬元，將政府性融資擔保和再擔保機構平均擔保費率逐步降至 1%以下，確保解決小微企業融資難融資貴有明顯進展。
2019-12-13，證監會黨委書記、主席易會滿主持召開黨委（擴大）會議，傳達學習中央經濟工作會議精神，并就證監會系統貫徹落實工作進行部署。會議要求，加快推進資本市場全面深化改革落實落地，堅守科創板定位，加快推進創業板改革并試點注冊制，深化新三板改革，促進健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系。強化對股票質押、債券違約、私募基金等重點領域風險的防范化解，努力維護資本市場平穩運行。
2019-12-13，銀保監會黨委書記、主席郭樹清同志主持召開黨委擴大會議，傳達學習中央經濟工作會議精神，研究部署貫徹落實措施。會議要求，持續加大不良資產核銷力度，對影子銀行業務進行一致性、穿透式、全覆蓋監管，堅決清理整頓各類假創新、偽創新；持續推進網絡借貸等互聯網金融風險整治，堅決遏制非法集資等非法金融活動高發勢頭。
2019-12-11，新華社消息，美國聯邦儲備委員會宣布將聯邦基金利率目標區間維持在 1.5%至 1.75%不變，符合市場普遍預期。美聯儲當天在結束為期兩天的貨幣政策例會后發表聲明說，10 月份以來的信息顯示，美國就業市場保持強勁，經濟活動溫和擴張，失業率保持在較低水平。盡管家庭消費強勁增長，但企業固定投資和出口仍然疲軟。最近 12 個月里，美國整體通脹率以及剔除食品和能源價格后的核心通脹率均低于 2%。聲明說，美聯儲當前的貨幣政策立場是合適的，能夠支撐美國經濟持續擴張、就業市場強勁增長以及通脹水平處于“對稱性的 2%目標”附近。
中央經濟工作會議在北京舉行，會議定調明年經濟工作總基調。會議以“穩”定調 2020 年目標，“做好工作預案”，加強逆周期調節的政策仍將是明年的重點。本次經濟工作會議中對此再強調“貫徹新發展理念”，反映出新理念將是我國發展新階段的核心思路。會議不再提及“去杠桿”，金融政策空間有望打開。同時本周中美雙方已就中美第一階段經貿協議文本達成一致，本周中美貿易談判取得階段實質性改善，中美談判緩和再次確認基本面對市場的影響邊改善。投資端來看，科技（電子等同時具備盈利的“基本面”和5G的“產業邏輯”）和必需消費（食品飲料/休閑服務的利潤率/周轉率驅動ROE抬升）的邏輯仍將是市場追尋的主流。我們持續看好科技和消費板塊，我們將重點關注業績優秀的公司，擇機參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行未開展公開市場操作，凈回籠資金50億元。周內資金面較為寬松，資金價格有所上行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行6BP和9BP至2.18%和2.53%；中長端14天和1個月利率分別較上周下行1BP和上行21BP至2.60%和3.51%。受11月價格指數和金融數據超預期上行等因素的影響，周內債券收益率呈震蕩下行走勢，其中1年、3年、5年、7年和10年期國債收益率分別收于2.61%、2.82%、2.99%、3.16%和3.18%，分別較上周下行3BP、1BP、持平、持平和持平；1年、3年、5年和7年的AA+中期票據收益率分別收于3.32%、3.61%、4.05%和4.44%，分別較上周下行2BP、2BP、上行2BP和下行1BP。本周東海祥瑞A凈值為1.109，較上周末上行0.09%；東海祥瑞C凈值為1.091，較上周末上行0.09%。東海祥利凈值為1.0112，較上周末上行0.03%。
周內召開的中央經濟工作會議指出明年將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，其中積極的財政政策要大力提質增效，更加注重結構調整；穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，降低社會融資成本。隨著逆周期調控力度的加大，以及信貸投放季節性上行等因素的影響，短期債券市場行情的演繹受到了一定的抑制。考慮到下階段的金融條件，我們預計未來1-2個季度內利率債的上下行空間都有限，信用債的表現將繼續好于利率債。
周刊數據截止時間：2019年12月13日
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