基金經理一周視點（20190312）
時間:2019-03-12
上證綜指本周下跌0.81%，行業漲幅前三為計算機(12.62%)、農林牧漁(11.87%)和通信(6.79%)；漲幅后三為休閑服務(-3.26%)、食品飲料(-4.60%)和銀行(-4.66%）。截至3月7日周四，融資融券余額8587.38億，較上周上升1.91%。截止3月9日，央行本周共有3筆逆回購到期，總額為2200億元；1筆MLF降準置換回籠，總額為10億元；1筆MLF回籠，總額為1055億元；公開市場操作凈回籠（含國庫現金）3245億元。
宏觀方面，國外：美國：周二公布美國2月Markit綜合PMI終值55.5，低于前值55.8；美國2月Markit服務業PMI終值56，低于預期值和前值56.2；周三公布美國2月ADP就業人數變動18.3萬人，低于預期值19萬人，低于前值30萬人；周五公布美國2月失業率3.8%，低于預期值3.9%，低于前值4%；美國2月非農就業人口變動2萬人，低于預期值18萬人，低于前值31.1萬人；美國1月新屋開工環比18.6%，高于預期值10.9%，高于前值-14%；歐元區：周二公布歐元區2月綜合PMI終值51.9，高于預期值和前值51.4；歐元區2月服務業PMI終值52.8，高于預期值和前值52.3；周四公布歐元區四季度GDP同比終值1.1%，低于預期值和前值1.2%；歐元區四季度GDP季環比終值0.2%，與預期值和前值持平；英國：周二公布英國2月綜合PMI51.5，高于預期值50.1，高于前值50.3；英國2月服務業PMI51.3，高于預期值49.9，高于前值50.1；日本：周二公布日本2月服務業PMI52.3，高于前值51.6；日本2月綜合PMI50.7，低于前值50.9；周五公布日本四季度實際GDP平減指數同比終值-0.3%，與預期值和前值持平；日本四季度名義GDP季環比終值0.4%，高于預期值和前值0.3%；日本四季度實際GDP年化季環比終值1.9%，高于預期值1.7%，高于前值1.4%；日本四季度實際GDP季環比終值0.5%，高于預期值0.4%，高于前值0.3%。
國內：2月財新PMI：中國2月財新服務業PMI為51.1%，比上月大幅回落2.5個百分點；財新綜合PMI為50.7%，比上月回落0.2個百分點。2月CPI/PPI：2019年2月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.5%，環比上漲1%；全國工業生產者出廠價格同比上漲0.1%，環比下降0.1%。2月外匯儲備：中國2月外匯儲備為30901.8億美元，較上月增加22.6億美元。2月貿易帳：中國海關總署數據，2月出口同比(按美元計)為-20.7%，低于前值9.1%；2月進口同比(按美元計)為-5.2%，低于前值-1.5%。
核心數據解讀：
CPI/PPI：
2月通脹數據基本符合預期，2月CPI食品項上漲符合季節性的，但因為春節錯位，漲幅低于去年同期，從而帶動CPI同比回落。后續來看，因為去年3-5月CPI食品項基數較低，食品在豬價回落帶動下持續走低，而今年南方雨水多，3月至今蔬菜價格依然堅挺，疊加剛剛開啟的豬肉價格上漲周期，預計今年3-5月CPI食品項同比回升的幅度較大，將帶動CPI整體低位回升。預計3月份CPI回升到2%附近。非食品方面，雖然政府工作報告提出將下調增值稅率有望降低下游消費品價格，此前也分析過增值稅下調會帶動非食品價格下降1%-2%，但目前減稅的具體時間和進度尚不明確，因此非食品項價格下滑對食品項上漲的平抑作用存在不確定性。PPI方面，年初以來，油價和工業品價格有所連續反彈，PPI回落速度將有所變慢。3-4月來看，因為基數效應，PPI同比可能也會有一定幅度回升。關注后續地產節后復工以及基建投資的恢復力度，這會影響到后續黑色和有色商品的庫存去化速度。 整體上來看，雖然未來一個季度，CPI和PPI同比可能會有所回升，但經濟疲弱的局面下，加上全球通脹放緩，整體通脹不會明顯走高。事實上核心CPI近半年來一直保持穩定。貨幣政策對于豬肉帶動的結構性通脹也會有所分析和加以甄別，不會一概而論的因CPI回升而收緊貨幣政策，甚至在經濟增速仍有下行風險情況下，可能會進一步放松。
進出口數據：2月出口同比增速為-20.7%，人民幣值同比增速為-16.6%，大幅低于上月水平和預期水平，印證了1月貿易數據很大程度上被春節錯位因素推高的判斷，相應的，2月的低迷也主要為春節因素主導。海關稱，剔除春節因素，中國2月出口和進口分別增長1.5%和6.5%，也從側面印證了這一點。為排除這一影響，工業重點關注1、2月加總水平：1-2月出口累計同比增速為-4.6%，與12月水平接城鎮投資近，認為這應該是貿易增速的底部水平，此前搶出口的透支效應、名義價格零售額CPI同比和匯率同比差異、高基數等方面的不利因素，在此后將逐步邊際改善；基本PPI面方面，PMI等指標顯示當期海外基本面仍較為低迷，但從經濟周期的變化看，一季度可能是非美經濟體最差的時候。兩方面因素的逐步好轉都將支持出口增速出現邊際改善。
下周值得關注的數據包括：中國1至2月規模以上工業增加值同比；中國1至2月社會消費品零售總額同比；美國1月零售銷售環比；美國2月CPI/PPI同比；歐元區1月工業產出同比；英國1月GDP環比；日本1月核心機械訂單同比。
3 月 6 日，政府工作報告：深化增值稅改革，今年將制造業等行業現行 16%的稅率降至 13%，將交通運輸業、建筑業等行業現行 10%的稅率降至9%；保持 6%一檔的稅率不變，但通過采取對生產、生活性服務業增加稅收抵扣等配套措施，確保所有行業稅負只減不增。
3 月 8 日，財政部：將運用好政府采購政策支持中小企業發展。準備和相關部門一道對現有的一些辦法作出調整，規定政府部門采購預算中，至少留 30%的額度面向中小企業；對小微企業參與采購競爭時給予價格扣除政策；擬建立預付款保函制度，有訂單提供保函，可以提前預付一部分貨款，這個正在研究。
3 月 6 日，美聯儲羅森格倫：再次加息的前景取決于經濟發展情況。如果經濟增長達到預期水平，應當討論加息事宜。信用利差擴大反映了對經濟前景的擔憂；美聯儲正在關注美國債務水平；美元強勢表明美國經濟正在向好。預計 2019 年經濟增長情況良好，經濟增長將高于 2%；前景中存在風險，這讓貨幣政策緊縮化進程的暫停顯得合理。
3 月 7 日，德拉吉：歐洲央行未來的決策將基于經濟前景。德拉吉：通脹將趨于目標，但需要更長的時間；更加疲軟的經濟增速將拖累薪資向通脹的傳導；歐洲央行的行動將改善經濟的彈性；歐洲央行的行動不能改變貿易保護主義和英國脫歐的影響，但可以提高經濟抵御風險的能力；歐洲央行未來的決策將基于經濟前景。
觀點：
外圍來看，美聯儲轉鴿，匯率壓力減小，中美談判向好。國內政策不斷吹暖風，政府工作報告提出積極財政著力于減稅降費，將中長期利好實體經濟。短期市場風險偏好抬升，結合當前市場整體處于“低估值”的狀態，市場迎來一波估值修復的行情，符合我們之前的判斷。我們認為短期可操作空間加大，但是仍然需要維持謹慎，優先選擇質地優秀的標的。從策略上來看，我們判斷內需仍然是市場關注的重點，中長期看好消費和創新板塊，同時投資上控制倉位的同時以精選個股為主，擇機進行投資。
【債市觀察】
央行周內未開展逆回購操作，周初資金面略有收緊，隨后整體轉為寬松，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行8BP和11BP至2.05%和2.30%；中長端利率14天和1M分別較上周下行5BP和上行42BP至2.28%和2.86%。受股債蹺蹺板效應和資金面轉松等因素影響，債券收益率上半周弱勢震蕩，下半周明顯下行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.45%、2.80%、3.03%、3.16%和3.14%，分別較上周上行2BP、1BP、下行4BP、1BP和5BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業債分別收于3.43%、3.78%、4.29%和4.67%，分別較上周上行5BP、4BP、2BP和4BP。本周東海祥瑞A凈值為1.049，較上周下行0.48%；東海祥瑞C凈值為1.034，較上周下行0.47%。東海祥利純債凈值為1.0028，較上周上行0.07%。
2018年12月21日中央經濟工作會議指出：當前經濟運行穩中有變、變中有憂，外部環境復雜嚴峻，經濟面臨下行壓力。我們認為在經濟結構轉型過程中，過剩產能的淘汰和新經濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債券市場行情的演繹提供了相對較好的經濟基本面環境。展望2019年，貨幣政策依然有寬松的空間，同時中央關于“六穩”的工作部署，更多地是對于內外部外經濟環境變化的對沖式調控，總體有利于社會融資環境的改善和廣譜利率的下行。
周刊數據截止時間：2019年3月8日
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