基金經理一周視點（20190806）
時間:2019-08-06
上證綜指本周下跌2.60%，行業漲幅前三為農林牧漁(3.67%)、有色金屬(0.76%)和休閑服務(-0.17%)；漲幅后三為建筑材料(-4.55%)、非銀金融(-4.72%)和房地產(-5.36%）。截至8月1日周四，融資融券余額9090.82億，較上周上升0.04%。截至8月2日，央行共有1筆逆回購到期，總額500億元；公開市場操作凈回籠（含國庫現金）500億元。
宏觀方面，國外：美國：周二公布6月個人消費物價指數（月率）0.1%，持平于預期值，低于前值0.2%；6月個人消費支出（月率）0.3%，持平于預期值，低于前值0.4%；周三公布7月ADP就業人數變動15.6萬人，高于前值10.2萬人；周四公布7月ISM制造業采購經理人指數51.2，低于前值51.7；周五公布6月貿易帳-552億美元，高于前值-555億美元；7月失業率3.7%，持平于前值；7月密歇根大學消費者信心指數終值98.4，低于預期值98.5，持平于前值；6月耐用品訂單（月率）終值1.9%，低于前值2.0%。歐元區：周二公布法國第二季度GDP（季率）初值0.2%，低于前值0.3%；周三公布法國7月消費者物價指數（月率）初值-0.2%，高于預期值-0.3%，低于前值0.2%；周三公布德國7月季調后失業率5.0%，持平于預期值和前值；7月歐元區消費者物價指數（年率）初值1.1%，低于前值1.2%；歐元區第二季度GDP（季率）初值0.2%，低于前值0.4%；歐元區6月失業率7.5%，持平于前值；周四公布法國7月Markit/CDAF制造業采購經理人指數終值49.7，低于前值50.0；德國7月Markit/BME制造業采購經理人指數終值43.2，高于前值43.1；歐元區7月Markit制造業采購經理人指數終值46.5，高于前值46.4；周五公布歐元區6月生產者物價指數（年率）0.7%，低于前值1.6%；歐元區6月零售銷售月率1.1%，高于前值-0.3%。英國：周四公布7月Markit/CIPS制造業采購經理人指數48，持平于前值。日本：周二公布6月失業率2.3%，低于前值2.4%。
國內：PMI：7月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為49.7%，比上月提高0.3個百分點，制造業景氣水平有所回升；中國非制造業商務活動指數為53.7%，比上月回落0.5個百分點，位于擴張區間。財新PMI：7月財新中國制造業采購經理人指數（PMI）為49.9%，較6月上升0.5個百分點，繼續處于榮枯分界線以下，但降幅有所收窄。
【核心數據解讀】
7月PMI：
7月官方制造業PMI49.7%，提高0.3個百分點，收縮幅度有所收窄。顯示出經濟仍有下行壓力。大分類指標中，生產、新訂單、從業人員指數較上月均有所回升，原材料庫存指數、供應商配送時間較上月小幅下降。生產、供應商配送時間位于臨界點以上，其他位于臨界點以下。大型企業50.7%，高于上月0.8個百分點，回到臨界點以上。若后期大型企業能持續改善，可作為判斷經濟由衰退向復蘇過渡的指標之一。中、小型企業分別為48.7%和48.2%，較上月分別回落0.4和0.1個百分點。中小企業表現仍然疲弱。近日政治局會議指出，要繼續引導金融機構增加對制造業、民營企業的中長期融資。需求降幅收窄：7月新訂單指數為49.8%，回升0.2個百分點，回落幅度較上月收窄。外需：新出口訂單指數46.9%，加快0.6個百分點，連續14個月在榮枯線以下。7月美國ISM制造業指數預計降至51%附近，日本制造業PMI指數為49.6%，歐洲制造業PMI指數降至46.4%，外需偏弱始終是制約我國新出口訂單的主要因素。日本大阪G20峰會后，近日新一輪中美貿易談判將在上海舉行，談判不能一蹴而就，雙方博弈結果存在較多變數。內需：進口指數47.4%，上升0.6個百分點。內需放緩幅度有所收窄，年中政治局會議定調逆周期調節政策將持續發力，主要集中于激發消費活力、改善制造業投資、著力新基建等；以穩為主，避免使用短期強刺激手段。在手訂單指數44.7%，回升0.2個百分點；采購量50.4%，提高0.7個百分點。
得益于中美談判的持續推進，外部環境改善，外貿指數同步回升。但近期談判又現波折，再次印證了中美貿易摩擦的長期性與反復性，或催生新一輪的搶出口。價格指數回升，預計本月PPI將有所回升，通縮壓力將有所改善。經濟仍面臨下行壓力，政府或更側重社會政策對沖。從近期的政治局會議來看，政府仍是堅持戰略定力，穩經濟的措施可能更多放在改革上，比如“多用改革辦法擴大消費”，可能就是指社會政策。考慮到政府戰略定力，以及貿易摩擦影響、海外經濟放緩的走勢，國內經濟可能繼續面臨下行壓力，但政府可能更多采用社會政策來穩經濟。
下周值得關注的數據包括：中國公布7月社會融資規模、7月居民消費品價格指數；美國公布7月生產者物價指數；英國公布6月工業產出、第二季度GDP；日本公布第二季度GDP。
2019-07-30，中共中央召開政治局會議，定調下半年經濟工作基調。1.從對經濟情況的判斷來看，當前我國經濟發展面臨新的風險挑戰，國內經濟下行壓力加大，必須增強憂患意識，把握長期大勢，抓住主要矛盾，善于化危為機，辦好自己的事。而 4 月政治局會議措辭為國內經濟存在下行壓力，這其中既有周期性因素，但更多是結構性、體制性的。從措辭上來看，判斷下半年經濟下行壓力預期有所增強。2.貨幣政策及財政政策上來看，基本可能延續上半年的基調。7 月政治局會議提法是貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，與 4 月基本相同；而財政政策依然是加力提效，但是主要提了減稅降費，這表明減稅降費仍然是目前財政政策的重要發力點。3.房地產政策上，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實房地產長效管理機制，新增"不將房地產作為短期刺激經濟的手段"。由此我們判斷下半年地產放松的可能性不高，政策上對經濟下行的容忍度有所提升，即使經濟在短期出現一定的下滑，國家也不會通過刺激房地產市場來穩經濟，目前地產資金端已有所收緊，地產信托，以及海外發債都受到影響，預計后期對地產投資產生持續影響，年內累計同比增速有回落至 10%以下的可能。4.防風險去杠桿，在下半年的定調中沒有提到去杠桿以及三大攻堅戰，重在強調把握好風險處置節奏和力度，壓實金融機構、地方政府、金融監管部門責任，在措施方面要加快僵尸企業出清，可能下半年去杠桿的力度會變得更溫和。5.從穩增長的政策導向來看，會議提出了要擴內需，穩制造業投資，實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施等補短板工程以及加快推進信息網絡等新型基礎設施建設，加快重大戰略實施步伐，提升城市群功能，有效應對經貿摩擦，全面做好“六穩”，而 4 月政治局會議沒有提到'六穩”。整體來看基建補短板措施更為具體，力度可能有所加強。6.金融供給側改革，推進金融供給側結構性改革，引導金融機構增加對制造業、民營企業的中長期融資。仍然指出金融要為實體經濟服務，上半年雖然社融增速有所上升，但整個信貸結構不加，體現在中長期貸款上增量不足，下半年仍要注重信用對實體經濟的傳導。
2019-07-30，國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽在上海舉行第十二輪中美經貿高級別磋商。雙方按照兩國元首大阪會晤重要共識要求，就經貿領域共同關心的重大問題進行了坦誠、高效、建設性的深入交流。雙方還討論了中方根據國內需要增加自美農產品采購以及美方將為采購創造良好條件。雙方將于 9 月在美舉行下一輪經貿高級別磋商。
2019-08-02，商務部新聞發言人就美方擬對3000億美元中國輸美商品加征10%關稅發表談話，表示美方此舉嚴重違背中美兩國元首大阪會晤共識，背離了正確的軌道，無益于解決問題，中方對此強烈不滿、堅決反對。如果美方加征關稅措施付諸實施，中方將不得不采取必要的反制措施，堅決捍衛國家核心利益和人民根本利益，一切后果全部由美方承擔。美方升級貿易摩擦加征關稅不符合中美兩國人民利益和世界人民利益，將對世界經濟產生衰退性影響。中方始終認為貿易戰沒有贏家，不想打、不怕打，但必要時不得不打。希望美方及時糾正錯誤，在平等和相互尊重的基礎上解決問題，回到正確軌道上來。
2019-07-31，美國聯邦儲備委員會宣布將聯邦基金利率目標區間下調 25 個基點到 2%至 2.25%的水平。這是自 2008 年 12 月以來美聯儲首次降息，符合市場預期。
本周中美關系再生變局，但是符合我們之前對中美貿易談判短期難有實質進展且容易反復的判斷。市場對中美貿易關系的刺激正在越來越鈍化。30日政治局會議凸顯“中性略松、政策定力”的基調。貿易格局轉變將上修流動性寬松預期：8月2日央行下半年工作會議對“降低融資成本”的著墨增加；而貿易表態后美聯儲9月降息概率陡增，為中國貨幣政策提供更大的騰挪空間。整體來看，目前A股市場對外圍的不確定性及談判的長期性已有一定的適應能力，當前市場關注重點主要集中在國內，近期國家對刺激國內消費需求相關政策頻出，疊加外部環境不確定性帶來自主可控的需求，我們中長期看好消費和創新板塊。我們將持續重點關注業績優秀的公司，擇機參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行未開展公開市場操作，周內凈回籠資金500億元，資金面仍維持寬松狀態，資金價格總體下行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行1BP和18BP至2.67%和2.68%；中長端14天和1M利率分別較上周下行15BP和36BP至2.76%和2.90%。受經濟數據不佳、政治局會議的政策定調以及美聯儲降息等因素影響，債券收益率大幅下行，其中1年、3年、5年、7年和10年期的國債到期收益率分別收于2.60%、2.86%、2.94%、3.12%和3.09%，較上周分別下行3BP、4BP、7BP、6BP和8BP；1年、3年、5年和7年的AA+的中期票據到期收益率分別收于3.31%、3.67%、4.09%和4.47%，分別較上周下行4BP、7BP、11BP和3BP。本周東海祥瑞A凈值為1.064，較上周上行0.28%；東海祥瑞C凈值為1.048，較上周上行0.29%。東海祥利純債凈值為1.0121，較上周上行0.15%。
本周債券收益率突破了前期小幅震蕩的區間走勢，收益率下行明顯。特別值得關注的是，7月政治局會議明確不將房地產作為短期刺激經濟的手段，預計后期信用擴張的步伐將有所減緩。綜合當前宏觀經濟政策環境，建議組合以中高等級信用債的配置為主。
周刊數據截止時間：2019年8月2日
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