基金經理一周視點（20190910）
時間:2019-09-10
上證綜指本周大漲3.93%，行業漲幅前三為通信(11.29%)、電子(9.83%)和計算機(9.28%)；漲幅后三為休閑服務(0.52%)、食品飲料(-0.24%)和農林牧漁(-1.04%）。截至9月5日周四，融資融券余額9446.61億，較上周上升1.87%。截至9月7日，央行共有1筆逆回購，總額為400億元；2筆逆回購到期，總額為1400億元；一筆MLF回籠，總額為1765億元；公開市場操作凈回籠（含國庫現金）2765億元。
宏觀方面，國外：美國：周三公布8月ISM制造業PMI指數46，低于預期值46.8，高于前值45.1；周三公布7月貿易帳-540億美元，低于預期值-534億美元，高于前值-552億美元；周四公布8月ADP就業人數變動19.5萬人，高于預期值14.8萬和前值15.6萬；公布7月耐用品訂單終值2%，低于預期值和前值2.1%；周五公布8月失業率3.7%，與預期值和前值持平；公布8月季調后非農就業人口變動13萬人，低于預期值16萬和前值16.4萬；歐元區：周一公布8月Markit制造業PMI指數終值47，與預期值和前值持平；周二公布PPI指數0.2%，與預期值持平，低于前值0.7%；周三公布7月零售銷售月率-0.6%，與預期值持平，低于前值1.1%；周五公布第二季度GDP年率終值1.2%，高于預期值和前值1.1%；英國：周一公布8月Markit/CIPS制造業PMI指數47.4，低于預期值48和前值48.4；日本：周一公布8月PMI指數終值49.3，低于前值49.5。
國內：8月財新PMI：8月財新制造業PMI為50.4，較7月上升0.5個百分點，重返榮枯線以上，為4月以來最高，制造業景氣度小幅改善。外匯儲備：中國8月外匯儲備為31071.8億美元，較上月增加34.8億美元。
【核心數據解讀】
9月3日美國供應管理協會（ISM）公布的8月美國制造業PMI為49.1，為2016年8月以來首次跌破50榮枯線。其中，新出口訂單及就業分項是主要掣肘點：新訂單分項47.2，前值50.8；新出口訂單分項43.3，前值48.1；就業分項47.4，前值51.7。
美國制造業PMI跌破榮枯線或有三點原因：第一、稅改影響趨弱，美國經濟加速放緩。稅改效應趨弱，實際有效稅率觸底反彈疊加高基數效應，個人消費支出及私人投資等內生性動能衰減。工商業信貸違約率回升，2H美國私人部門或面臨較大壓力，失業率易上難下。第二、非美經濟放緩，掣肘美國經濟。去年以來中國、歐元區等主要非美國家經濟持續放緩，全球制造業PMI也已于2019年5月跌破榮枯線。非美經濟放緩首先掣肘美國企業出口訂單，因此新出口訂單分項見頂時間早于ISM制造業PMI，今年以來新出口訂單分項的下行斜率也較ISM制造業PMI更為陡峭。此外，2018年美國企業稅后利潤中27%來自境外，非美經濟下滑也是去年四季度以來美國企業利潤增速放緩的主因之一。第三、中美貿易新關稅因素令企業形成悲觀預期。8月1日美國宣布于9月1日實施對華3000億美元商品加征10%關稅，盡管隨后又改為分兩批實施，但關稅也由10%提升至15%。中國也進行了反制。制造業PMI是調查數據，新關稅因素加劇了美國企業對經濟的悲觀預期。
下周值得關注的數據包括：中國公布8月社融和PPI&CPI；美國公布9月消費者信心指數和8月PPI；歐元區公布歐央行再融資利率。
2019-09-04，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署精準施策加大力度做好“六穩”工作；確定加快地方政府專項債券發行使用的措施，帶動有效投資支持補短板擴內需。今年限額內地方政府專項債券要確保9 月底前全部發行完畢，10 月底前全部撥付到項目上，督促各地盡快形成實物工作量。另外，本次國常會還釋放了降準信號。
2019-09-05，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴應約與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽通話，雙方同意 10 月初在華盛頓舉行第十三輪中美經貿高級別磋商，此前雙方將保持密切溝通。工作層將于 9 月中旬開展認真磋商，為高級別磋商取得實質性進展做好充分準備。雙方一致認為，應共同努力，采取實際行動，為磋商創造良好條件。
2019-09-06，為支持實體經濟發展，降低社會融資實際成本，央行決定于2019年9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。在此之外，為促進加大對小微、民營企業的支持力度，再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。此次降準釋放長期資金約9000億元，其中全面降準釋放資金約8000億元，定向降準釋放資金約1000億元。此次降準釋放資金約9000億元，有效增加金融機構支持實體經濟的資金來源，還降低銀行資金成本每年約150億元，通過銀行傳導可以降低貸款實際利率。定向降準是完善對中小銀行實行較低存款準備金率的“三檔兩優”政策框架的重要舉措，有利于促進服務基層的城市商業銀行加大對小微、民營企業的支持力度。這些都有利于支持實體經濟發展。
自2016年以來，A股整體估值處于較低位置，但內部分化——行業間食品飲料抬升、而地產、銀行、鋼鐵、煤炭等處于低位；行業內部優質龍頭估值抬升、尾部公司估值收縮，A股進化使得投資者對于優質公司的估值溢價容忍度提升。從中報情況來看，部分行業的上市公司，如5G的PCB等出現了較高的增速，股價也出現了較快的上漲，戴維斯雙擊效應明顯。A股盈利回落近尾聲，ROE現企穩跡象，相較當前的估值水平，市場當前更在意的是否有足夠高的景氣度和增速在未來消化估值，收入加速的創新和自主可控板塊，以及維持高景氣的消費板塊表現亮眼。宏觀層面來看，“降準”落地進一步明確“寬貨幣+穩信用”政策方向，后續專項債擴容+“降息”預期也會得到強化，提升市場的風險偏好。我們將持續重點關注業績優秀的公司，擇機參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行開展了逆回購操作，周內凈回籠資金1000億元。市場資金面總體寬松，資金價格下行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周持平和下行8BP至2.64%和2.73%；中長端14天和21天利率分別較上周下行9BP和8BP至2.84%和2.83%。受周內公布的8月官方PMI數據低于預期，以及國常會釋放出進一步政策寬松信號等因素的影響，債券收益率走勢分化，其中1年、3年、5年、7年和10年的國債到期收益率分別收于2.61%、2.74%、2.91%、3.05%和3.02%，分別較上周下行1BP、4BP、5BP、4BP和4BP；1年、3年、5年和7年的AA+的中期票據到期收益率分別收于3.29%、3.57%、3.97%和4.34%，分別較上周上行1BP、持平、上行1BP和下行6BP。本周東海祥瑞A凈值為1.090，較上周上行0.09%；東海祥瑞C凈值為1.073，較上周上行0.09%。東海祥利純債凈值為1.0075，較上周下行0.02%。
當前宏觀政策加大了逆周期調控力度，政策將會延續寬貨幣與寬信用的組合方向，但考慮到國內房地產和地方債務管控政策依然未有放松，預計國內真實的信貸需求釋放將會非常緩慢。當前收益率曲線較為平坦，市場參與機構更多的關注點在于短端政策利率的調整。考慮到當前LPR與MLF進行了掛鉤，預計后期MLF下調可期，債券市場做多機會猶在，建議繼續采用久期策略和套息策略。
周刊數據截止時間：2019年9月6日
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