基金經理一周視點（20190917）
時間:2019-09-17
上證綜指本周漲1.52%，行業漲幅前三為通信(7.08%)、非銀金融(3.98%)和化工(3.57%)；漲幅后三為國防軍工(-0.39%)、食品飲料(-2.45%)和農林牧漁(-4.08%）。截至9月11日周三，融資融券余額9650.59億，較上周上升2.91%。截至9月14日，央行共有3筆逆回購，總額為2300億元；1筆逆回購到期，總額為400億元。
宏觀方面，國外：美國：周三公布8月PPI最終需求：環比：季調：0.1%，低于前值0.2%；8月PPI最終需求：同比：季調：1.8%，高于前值1.7%；8月核心PPI：同比：季調1%，低于前值1.2%，高于前值45.1；8月核心PPI：環比：季調0，低于前值0.1%，高于前值45.1；周四公布8月CPI季調：環比0.1%，低于前值0.3%；周四公布8月CPI同比1.70%，低于前值1.8%；8月核心CPI同比2.4%，高于前值2.2%；周五公布8月零售總額:季調:環比0.59%，低于前值0.82%；歐元區：周四，歐洲央行公布利率決議，將存款機制利率下調10個基點至-0.5％，融資利率和貸款利率維持目前水平不變，重啟量化寬松計劃；歐洲央行行長德拉基召開新聞發布會；周五歐洲央行行長德拉基等出席歐元集團會議；英國：周一公布7月制造業生產指數：同比：季調（%）-0.58%，高于預期值-1.10%和前值-1.34%；周二公布7月失業率：季調3.8%，低于預期值3.9%和前值3.9%；日本：周一公布第二季度GDP（修正）：同比（%），和前值持平，都為1%。
國內：CPI：8月份，全國居民消費價格同比上漲2.8%。其中，城市上漲2.8%，農村上漲3.1%；食品價格上漲10.0%，非食品價格上漲1.1%；消費品價格上漲3.6%，服務價格上漲1.6%。1—8月平均，全國居民消費價格比去年同期上漲2.4%。PPI：8月份，全國工業生產者出廠價格同比下降0.8%，環比下降0.1%；工業生產者購進價格同比下降1.3%，環比下降0.2%。1—8月平均，工業生產者出廠價格比去年同期上漲0.1%，工業生產者購進價格下降0.2%。進出口：中國8月出口額1.48萬億元，同比增長2.6%；進口額1.24萬億元，同比減少2.6%；進出口總值達2.72萬億元，較去年同期增長0.1%。1-8月，我國進出口總額20.13萬億元，增長3.6%。其中，出口10.95萬億元，增長6.1%；進口9.18萬億元，增長0.8%；貿易順差1.77萬億元，擴大46%。金融業機構：初步統計，2019年二季度末，我國金融業機構總資產為308.96萬億元，同比增長8.4%，其中，銀行業機構總資產為281.58萬億元，同比增長8.2%；證券業機構總資產為7.88萬億元，同比增長11.2%；保險業機構總資產為19.5萬億元，同比增長10.5%。金融業機構總負債為281.66萬億元，同比增長8.2%，其中，銀行業機構總負債為258.8萬億元，同比增長7.9%；證券業機構總負債為5.66萬億元，同比增長13.4%；保險業機構總負債為17.21萬億元，同比增長9.9%。社會融資規模：8月份社會融資規模增量為1.98萬億元，比上年同期多376億元，7月為1.01萬億元。
【核心數據解讀】
CPI&PPI:
中國8月CPI同比上升2.8%，超出市場預期的2.6%，以及預期的2.5%，同比增幅與上月持平。CPI大幅上升的主要因素是豬肉價格增速超出預期。由于非洲豬瘟及各地環保政策對養豬產業的限制，生豬存欄不斷降低，豬價環比上升23.1%，同比上升46.7%，拉動CPI同比上升1.08個百分點。在豬肉價格上升的影響下，雞肉、牛羊肉等其它替代品的價格也明顯提升，超出往年正常的季節性變化，共同推高CPI上升。預計9月CPI同比增幅會下降至2.7%。第一，9月豬肉價格雖較8月仍有明顯提升，但環比增幅比8月份環比稍低。而且國家近期計劃投放大量冷凍豬肉，并擴大進口、抑制炒作豬價，近日豬價出現穩定跡象，具體效果仍需繼續觀察。第二，去年9月CPI基數提升較大，對今年9月CPI同比增幅會有所壓制。8月PPI同比下降0.8%，市場預期為下降0.9%，前值下降0.3%。其中，生產資料價格同比下降1.3%，降幅比上月擴大0.6個百分點。生活資料價格同比上漲0.7%，漲幅比上月回落0.1個百分點。生產資料主要受到國內工業需求端的影響，在國內經濟下行的壓力下，工業品出廠價格疲軟。8月份原油、鐵礦石價格均下行，導致相關行業PPI走弱。生活資料則與CPI相關性較大，在CPI高企的影響下，生活資料PPI也較為堅挺。預計9月PPI繼續下降。8月PMI指數下降至49.5，國內經濟下行壓力仍大，難以對PPI提供支撐。同時去年9月原油價格、鋼鐵等原材料基數也較高，阻礙PPI同比回升。PPI同比將在10月之后有所回升。
社融數據：
8 月，新增人民幣貸款 1.21 萬億元，前值 1.06萬億元，同比少增 700 億元，弱于去年，環比多增 1500 億元。分部門看，居民戶貸款增加 6538 億元，其中，短期貸款增加 1998 億元，中長期貸款增加 4540 億元。居民短期貸款同比少增 600 億元，房貸增長相對穩定，同比多增 125 億元，LPR 改革可能導致房貸利率的上漲，不排除因提前貸款導致 8、9 兩月房貸規模上升的可能。非金融性公司及其他部門貸款當月新增 6513 億元，同比多增 386 億元，其中短期貸款 355 億元，同比多增1393 億元，中長期貸款增加 4285 億元，同比多增 860 億元，企業貸款明顯強于去年同期。票據融資增加 2426 億元，同比少增 1673 億元，仍然是拖累當月新增人民幣貸款的主要原因之一。非銀行業金融機構減少 945 億元，同比-506 億元。月末人民幣貸款余額 148.2萬億元，同比增長 12.4%，增速比上月末低 0.2 個百分點，比上年同期低 0.8 個百分點，但新增貸款中，短期貸款及票據融資比例有所減少，信貸結構改善。
社融增速穩定，人民幣貸款大幅增長。8 月，新增社會融資規模 1.98 萬億元，前值1.11 萬億元，同比多增 409 億元，環比多增 9688 億元。其中，新增人民幣貸款 1.3 萬億元，同比少增 140 億元，同比數據下降幅度較上月大幅收窄。新增非標融資當月-1014 億元，同比 1660 億元，上月拖累較多的未貼現銀行承兌匯票當月同比貢獻回正。新增企業債券 3041 億元，同比少增 361 億元；地方政府專項債當月新增 3213 億元，同比少增 893億元，雖然同比回落，但仍保持較快規模增加，9 月底之前，當年額度需要全部用完，預計仍將支撐社融。8 月末，社會融資規模存量為 216.01 萬億元，同比增長 10.7%，增速與上月持平。國常會重提“六穩”，逆周期政策預期有所加強，央行全面降準+定向降準支持實體經濟融資，預計年內社融增速仍將保持相對穩定。
M2 增速小幅回升。8 月末，M2 同比增長 8.2%，前值 8.1%，與上年同期持平。M1同比增長 3.4%，前值 3.1%。當月非銀行業金融公司存款 7298 億元，同比 9509 億元，是拖當月 M2 增速回升的主要原因。總的來看，8 月社融增速穩定，信貸大幅回升，導致結構改善，與央行貨幣政策轉向略偏松有一定關系，降準釋放資金支持實體經濟融資。目前穩增長預期有所加強，CPI 維持高位，和豬肉漲幅大有關，PPI 處于負區間，沙特油田遭無人機攻擊，影響減產將近一半，如果不能及時復產，將影響油價抬升。繼美聯儲降息之后，歐央行也開始降息并重啟QE，全球貨幣政策均轉向寬松。但年底通脹有可能成為年內高點，不排除突破 3%的可能，屆時可能會對貨幣政策形成一定制約，目前降準已經落地，降息可能不會立即到來，但有一定空間。
下周值得關注的數據包括：中國公布8月大中城市住宅銷售價格報告；美國公布聯邦基金目標利率。
2019-09-11，美國總統特朗普在社交媒體發文表示，考慮到中方要求，以及中華人民共和國將在 10 月 1 日慶祝成立 70 周年，美方“作為善意的表示”，將對 2500億美元中國輸美商品上調關稅從 10 月 1 日推遲到 10 月 15 日。
2019-09-12，國務院副總理劉鶴應約會見美中貿易全國委員會董事會主席格林伯格。劉鶴表示，美方剛剛宣布推遲 10 月 1 日加征關稅，中方對此表示歡迎。全世界期盼中美磋商取得進展，雙方工作層將于下周見面，圍繞貿易平衡、市場準入、投資者保護等共同關心的問題進行認真交流。格林伯格表示，美國工商界不愿看到加征關稅，希望美中兩國通過磋商解決分歧，恢復正常經貿往來，美中貿易全國委員會愿為此發揮積極作用。
2019-09-10，國家外匯管理局公告稱，決定取消合格境外機構投資者（QFII）和人民幣合格境外機構投資者（RQFII）投資額度限制。公告稱，多年來，國家外匯管理局一直堅持在有效防范風險的前提下，積極主動推進金融市場對外開放，持續推動合格境外投資者制度外匯管理改革，已于 2018 年取消相關匯兌限制。此次全面取消合格境外投資者投資額度限制，是國家外匯管理局在合格境外投資者外匯管理領域的又一重大改革舉措。今后，具備相應資格的境外機構投資者，只需進行登記即可自主匯入資金開展符合規定的證券投資，境外投資者參與境內金融市場的便利性將再次大幅提升，中國債券市場和股票市場也將更好、更廣泛地被國際市場接受。
2019-09-11，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，要求緊扣群眾關切進一步保障好基本民生；決定出臺城鄉居民醫保高血壓糖尿病門診用藥報銷政策，減輕數億患者負擔；部署深入推進醫養結合發展，更好滿足老年人健康和養老需求。會議指出，當前形勢下，保障和改善民生要突出保障好基本民生，民生基礎夯實了才能夯實發展基礎。要把穩就業放在優先位置。抓緊落實豬肉保供穩價措施，糾正不合理禁養限養規定，做好今冬明春肉蛋菜、天然氣等市場供應。要以民生需求為導向培育經濟新增長點，加大政府支持帶動社會力量投入，增加普惠優質的教育、醫療、養老、托幼等服務供給，尊重居民意愿加大城鎮老舊小區改造力度，持續推進棚戶區改造，研究支持建設一批惠及面廣、補短板的民生重大工程，讓人民群眾更多受益。加快推進集中招標采購，擴大采購范圍，降低購藥成本，推行長處方制度，多措并舉減輕患者負擔。這也有利于強化預防、減少大病發病率，有利于醫保基金可持續。會議確定了深入推進醫養結合發展的措施。一是簡化審批。二是通過完善價格機制、取消不合理審批、實行“一窗辦理”等，鼓勵社會力量舉辦醫養結合機構。三是鼓勵養老機構與醫療、康復、護理等機構合作。四是落實對醫養結合機構的稅費、用地等優惠政策。五是發展醫養保險，增加老年人可選擇的商業保險品種，加快推進長期護理保險試點。
2019-09-12，歐洲中央銀行召開貨幣政策會議，宣布下調歐元區隔夜存款利率至負 0.5%，同時維持歐元區主導利率為零、隔夜貸款利率為 0.25%不變。這是歐洲央行自 2016 年 3 月以來首次調降歐元區關鍵利率。歐洲央行還調整了前瞻性指引，預期歐元區關鍵利率將“保持或低于當前水平”，直到歐元區通脹前景有力地趨向且足夠接近政策目標。在非常規貨幣政策方面，歐洲央行決定從 11 月起重啟資產購買計劃，每月購債規模為 200 億歐元。為增強利率政策寬松效果，購債將持續足夠長時間，預期在歐洲央行首次加息前結束。歐洲央行行長德拉吉當天表示，通過新的寬松政策，歐洲央行向歐元區加大了貨幣刺激力度，以確保歐元區有利的融資條件，支持歐元區經濟擴張。德拉吉表示，7 月貨幣政策會議以來的一系列數據表明，歐元區經濟持續疲軟，國際貿易等方面下行風險突出，且通脹回升乏力。面對當前歐元區經濟形勢，財政政策應該發揮主要作用。他呼吁有財政空間的歐元區國家政府應及時有效地采取行動。當天，歐洲央行還發布了最新一期宏觀經濟預測報告，下調今明兩年歐元區經濟增長預期至 1.1%和 1.2%，預計 2021年為 1.4%；同時將 2019 年、2020 年和 2021 年歐元區通脹預期分別下調至 1.2%、1.0%和 1.5%。
自2016年以來，A股整體估值處于較低位置，但內部分化——行業間食品飲料抬升、而地產、銀行、鋼鐵、煤炭等處于低位；行業內部優質龍頭估值抬升、尾部公司估值收縮，A股進化使得投資者對于優質公司的估值溢價容忍度提升。從中報情況來看，部分行業的上市公司，如5G的PCB等出現了較高的增速，股價也出現了較快的上漲，戴維斯雙擊效應明顯。A股盈利回落近尾聲，ROE現企穩跡象，相較當前的估值水平，市場當前更在意的是否有足夠高的景氣度和增速在未來消化估值，收入加速的創新和自主可控板塊，以及維持高景氣的消費板塊表現亮眼。我們將持續重點關注業績優秀的公司，擇機參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行開展了逆回購操作，周內凈投放資金135億元。市場資金面總體寬松，資金價格漲跌不一，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行23BP和上行1BP至2.41%和2.74%；中長端14天和21天利率分別較上周上行4BP和下行1BP至2.88%和2.82%。受周內公布的8月份國內價格指數數據和金融數據超預期的影響，債券中長端收益率總體上行，其中1年、3年、5年、7年和10年的國債到期收益率分別收于2.60%、2.75%、2.98%、3.12%和3.09%，分別較上周下行1BP、上行1BP、7BP、7BP和7BP；1年、3年、5年和7年的AA+的中期票據到期收益率分別收于3.26%、3.60%、3.98%和4.31%，分別較上周下行3BP、上行3BP、1BP和下行3BP。本周東海祥瑞A凈值為1.092，較上周上行0.18%；東海祥瑞C凈值為1.075，較上周上行0.19%。東海祥利純債凈值為1.0079，較上周上行0.04%。
當前宏觀政策加大了逆周期調控力度，政策將會延續寬貨幣與寬信用的組合方向，但考慮到國內房地產和地方債務管控政策依然未有放松，預計后期國內真實的信貸需求釋放將較緩慢。目前債券收益率曲線較為平坦，市場參與機構更多的關注點在于短端政策利率的調整。當前經濟基本面仍支持債市行情的進一步演繹，建議繼續采用久期策略和套息策略。
周刊數據截止時間：2019年9月12日
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