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公募基金投資新三板掛牌股票即將開閘！

2020年1月3日，證監會就《公開募集證券投資基金投資全國中小企業股份轉讓系統掛牌股票指引（征求意見稿）》（下稱《指引》）公開征求意見，這也意味著，全面深化新三板改革中的引入公募基金等長期資金入市，即將掀開序幕。

證監會在《指引》起草說明中表示，允許公募基金（即“公開募集證券投資基金”）投資新三板（即“全國中小企業股份轉讓系統”）掛牌股票，有利于改善新三板投資者結構，壯大專業機構投資者隊伍，提升市場交易活躍度，降低中小企業融資成本；有利于逐步推動基金管理人充分發揮專業管理能力，形成健康、靈活、長期的投資機制，充分發揮機構投資者在多層次資本市場的綜合作用，支持國家創新發展戰略；有利于拓展公募基金投資范圍，幫助投資者分享創新創業型企業成長紅利。

《指引》6大看點

《指引》共15條，對公募基金投資新三板掛牌股票的基金管理人要求、基金類型、投資范圍、流動性管理、公允估值、信息披露、風險揭示、投資者適當性管理、交易管控、存量基金監管安排等方面作出了規范。

具體來看有以下6大看點：

一，明確基金管理人參與要求。

基金管理人應當具備相應投研能力，配備充足投研人員。

二，規范基金投資范圍。

允許股票基金、混合基金、債券基金投資新三板精選層股票。股票被調出精選層的，自調出之日起，基金不得新增投資該股票，并應當及時將該股票調出投資組合。

三，加強流動性風險管理。

要求基金管理人按照《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》等法規規定，投資流動性良好的精選層股票，并審慎確定投資比例。

按照2017年發布的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》，同一基金管理人管理的全部開放式基金持有一家上市公司發行的股票，不得超過該上市公司可流通股票的15%；同一基金管理人管理的全部投資組合持有一家上市公司發行的股票，不得超過該上市公司可流通股票的30%。也就是說，公募基金投資新三板也需要遵守上述要求。

四，規范公募基金估值。

基金管理人和基金托管人應當采用公允估值方法對掛牌股票進行估值，當股票價值存在重大不確定性且面臨潛在大額贖回申請時，可啟用側袋機制。

側袋機制，指的是將難以合理估值的資產從基金組合資產賬戶中獨立出來、形成側袋賬戶進行獨立管理，其他基金組合資產存放在主袋賬戶的機制。側袋賬戶在海外是一種很普遍、成熟的做法，主要解決的是資產爆雷后基金流動性和投資者公平性兩大問題，可以更好、更公允地保護持有人利益。

舉例來看，某只債券違約之后，該主體發行的其余債券便基本喪失了流動性，有持倉的基金經理很難將其變現，但如果此時持有人大規模贖回該只基金，那么經理就可能無法備足流動性應付贖回。另外，先贖回的投資者得到流動性好的資產所變現的現金，而后贖回的投資者可能會承擔低流動性資產帶來的損失，并且此時估值也是一個難題，這都可能造成持有人之間的不公平。

基金管理人可以將這部分爆雷的資產單獨放在側袋賬戶，那么未來所有的申贖都不會牽扯到這部分資產，而其他的資產可以在主袋正常估值，這一方面保證了基金估值的公允性，另一方面也可以慢慢等待這些資產清算后再歸還給相應的持有人，這一做法對各方都會公允許多。

五，強化信息披露及風險揭示。

要求基金在定期報告中披露持有掛牌股票情況，在法律文件中揭示特有風險。

六，加強投資者適當性管理。

要求基金管理人會同銷售機構，做好基金產品風險評級、投資者風險承受能力識別、投資者教育等工作。

有基金業內人士指出，過去，公募基金產品并不能直接投資新三板市場，而是主要通過專戶產品形式參與。專戶產品的投資者門檻要求較高，最低認購金額為100萬元，性質上屬于私募產品，這也限制了許多普通投資者的參與。《指引》并未明確設置新三板基金的投資門檻，只是將這一責任落實到公募基金的投資者適當性評估和教育中去，似乎是消除了投資者通過公募基金參與新三板的相關資產門檻。

“這是從證監會的角度呼應了最新的《全國股轉公司投資者適當性管理辦法》，明確了股票、債券公募基金可以直接投資于新三板的精選層股票。”另一位券商分析人士表示，這可能與以前公募基金等機構的新三板產品是不同的，公募基金直接參與新三板精選層的投資，而普通投資者購買新三板公募基金的門檻也會大大降低。

上述券商分析人士指出，《指引》正式發布后，個人投資者通過公募基金參與新三板經驗層的程度將大幅提高，加上新三板精選層的個人投資者門檻已經降至100萬元，新三板精選層的投資流動性得到相當程度的初步保障。

“隨著新三板深化改革政策的快速推進，優質企業和專業投資者將會分享第二個春天帶來的紅利。”上述券商分析人士進一步表示，未來包括QFII等機構投資進入值得期待。