時間:2017-06-01
一、回顧
指數情況：截至5月30日，上證綜指跌1.41%，深證成指跌3.67%，創業板指跌4.92%。板塊方面：漲幅居前三分別為銀行、非銀和食品飲料，漲幅分別為5.29%、3.79%和1.42%。
二、分析
5月份市場表現較差，但上證綜指跌幅較4月份收窄，我們分析認為主要原因是：
1）5月份的市場組合為“經濟增長拐點預期”+“監管趨嚴持續”+“利率中樞上游”。因此市場表現較差。
2）但同時經濟回落沒那么快。1季度GDP同比6.9%，經濟增長較好，雖1季度后 PPI/PMI等相關指標顯示經濟觸頂回落，但經濟慣性力還在，后期經濟回落幅度應不大，因此經濟基本面尚可。
3）且金融監管已消化一段時間，逐步趨理性。未來去杠桿將持續，但會力求穩中求進，以穩為主基調，且5月12日銀監會的相關領導已表態維穩基調（如稱自查督查和規范整改工作之間安排4到6個月的緩沖期，并實行新老劃斷，存量業務允許存續到期實現自然消化）。因此，監管對市場風險偏好的影響弱于4月份。
因此，5月份市場延續4月份的下跌，但上證綜指跌幅較4月份收窄
三、展望
展望6月份，我們認為市場依舊震蕩下行，但6月上旬市場或有結構性機會：
1）6月份的市場組合依舊是“經濟增長拐點預期”+“監管趨嚴持續”+“利率中樞上游”，特別是6月中旬有美聯儲加息事件沖擊和6月底MPA考核，銀行理財、委外到期沖擊影響，流動性或有脈沖式緊張，對市場產生不利影響。
2）5月27日證監會和交易所出臺了減持新規，我們認為該新規體現了證監會穩定市場的意愿，短期內有利于消除市場對大小非減持的擔憂。
3）金融監管已消化一段時間，逐步趨理性。未來去杠桿將持續，但會力求穩中求進，以穩為主基調，且監管部門會協同合作，目前十年期國債利率對保險等長期資金有配置吸引力，隨著各價格體現的修復，市場會有短暫的信心修復。
中長期看，我們認為17年的行情在流動性邊際趨緊+改革推動風險偏好上升中變換，兩者強弱對比驅動行情波動，對于來自業績層面的推動，我們認為由于經濟低波動，周期高彈性在16年已有反應，因此17年其影響趨弱。17年行業配置方面選擇大邏輯清晰的：1）低估值：金融、建筑、電力等；2）穩健成長行業，如食品、家電、醫藥、電子制造；3）政策主線，PPP，國改、供給側改革，債轉股。
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