基金經(jīng)理一周視點（20180522）
時間:2018-05-22
上證綜指上周漲0.95%，行業(yè)漲幅前三為采掘(4.20%)、農(nóng)林牧漁(2.84%)和食品飲料(2.83%)；漲幅后三為鋼鐵(-1.26%)、計算機(-1.29%)和電氣設備(-1.61%）。截止5月20日，上證綜指回落至3193點，當前A股整體估值PE(TTM)相較于年初回落至18.30倍，分主要股指來看，上證50、滬深300、中小板、創(chuàng)業(yè)板指估值（TTM）分別為10.75倍、13.20倍、30.71倍以及44.47倍，均基本落在歷史估值中位數(shù)水平或歷史中位數(shù)略偏低的估值水平。從估值的角度來講，當前點位A股的整體估值已回落至相對合理的水平。
從市場情緒看，自2018年以來，債券市場違約事件頻發(fā)，本輪債券違約涉及多家上市公司，由于上市公司通常擁有良好的信用資質，屬于融資排序中的優(yōu)先分類，此次違約也讓投資人對于融資環(huán)境緊張影響企業(yè)后續(xù)經(jīng)營和盈利的擔憂升溫。
宏觀方面，2018年4月份，國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長7.0%，比3月份加快1.0個百分點。環(huán)比增長0.61%。1-4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9%。1-4 月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）154358億元，同比增長7%，增速比1-3月份回落0.5個百分點。4月份，社會消費品零售總額28542億元，同比名義增長9.4%。1-4月份，社會消費品零售總額118817億元，同比增長9.7%。。
本周值得跟蹤的數(shù)據(jù)和事件包括：周二公布美國4月零售銷售環(huán)比0.30%，低于預期值0.40%和前值0.80%；周三公布美國4月新屋開工128.70萬戶，低于預期值131.00萬戶和前值133.60萬戶；美國4月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比0.70%，高于預期值0.60%，與前值持平。
上周資本市場的注意力主要集中在三個方面：原油價格、劉鶴赴美以及富士康IPO。其中，市場對于原油價格的上行持續(xù)性有較為一致的預期，石油開采以及相關替代動能行業(yè)將有所受益，下游化纖建材等行業(yè)成本端或有所承壓；劉鶴赴美帶來了中美貿(mào)易談判的新共識，大幅超出市場的預期；而富士康IPO表明國家對新興產(chǎn)業(yè)的支持力度。
此次中美貿(mào)易談判最大成果是雙方達成共識，不打貿(mào)易戰(zhàn)并且停止互相加征關稅。中美雙方將在能源、農(nóng)產(chǎn)品、醫(yī)療、高科技產(chǎn)品、金融等領域加強貿(mào)易合作，并且加大互相投資和深化產(chǎn)權保護，采取有效措施實質性減少美對華貨物貿(mào)易逆差。此次貿(mào)易談判釋放了實質性的利好，緩解了數(shù)月以來的緊張和焦慮。當然兩國經(jīng)貿(mào)關系的結構性問題并非能解決于一朝一夕，中長期看，我國進一步加快經(jīng)濟轉型以及新經(jīng)濟建設的決心不會改變 。預計隨著石油價格上漲以及中美貿(mào)易摩擦緩和，短期對市場情緒將有所修復。從中期投資策略看，2018年市場風格預計更加均衡，預計短期藍籌震蕩，新興板塊反彈，中期美好生活有望成為市場熱點，因此投資上中長期看好消費和創(chuàng)新板塊，投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
上周末中美聯(lián)合聲明中可以看到，中美雙方在采取有效措施實質性減少美對華貨物貿(mào)易逆差、增加美國農(nóng)產(chǎn)品和能源出口、擴大制造業(yè)產(chǎn)品和服務貿(mào)易、高度重視知識產(chǎn)權保護，同意加強合作、鼓勵雙向投資等五個方面達成了一些共識，市場近期焦慮情緒有所緩解。
從國內(nèi)經(jīng)濟看，去杠桿整體方向沒有變，這意味著貨幣增速降檔是一個中期趨勢，因此從投資上看我們必須降低對增長的預期（包括實體經(jīng)濟、企業(yè)盈利，也包括金融資產(chǎn)回報率）、減少對杠桿的依賴（包括實體投資、也包括金融投資）、更加重視現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負債表。從債券市場看，近期債券市場違約現(xiàn)象頻發(fā)，信用違約事件對債券類資產(chǎn)造成贖回壓力，短期對利率上行產(chǎn)生小幅助推，信用利差走闊。導致大家對國內(nèi)宏觀面擔憂增加，因此預計市場將尋找現(xiàn)金流充裕，能夠持續(xù)成長的相關類板塊。我們維持整體市場震蕩的觀點，但看好新興產(chǎn)業(yè)在未來的發(fā)展機遇，因此基金倉位在操作上保持穩(wěn)定。
上周央行凈投放資金，維護資金面穩(wěn)定，其中短端隔夜和7天利率分別較前周上行8BP、1BP至2.53%、2.70%%；中長端14天較前周上行54BP至3.68%。雖然上周公布的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于市場預期，但受原油期貨價格上行帶動美債收益率突破前期高點的影響，國內(nèi)利率債和信用債收益率均出現(xiàn)上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收3.07%、3.23%、3.48%、3.66%和3.71%，分別較前周上行14BP、2BP、10BP、1BP和2BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于4.77%、5.09%、5.20%和5.34%，分別較前周上行4BP、8BP、1BP和下行1BP。上周東海祥瑞A凈值為1.007，較前周持平；東海祥瑞C凈值為0.996，較前周下行0.10%。
當前宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)出了較強的韌性，經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，我們認為在經(jīng)濟結構轉型過程中，過剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經(jīng)濟基本面環(huán)境。政策方面，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)2018年宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，加之監(jiān)管政策的進一步落地，預計債市將總體呈現(xiàn)高位震蕩走勢，我們也將緊跟市場行情的變化，為客戶創(chuàng)造穩(wěn)健安全的收益回報。
周刊數(shù)據(jù)截止時間：2018年5月22日
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