基金經(jīng)理一周視點（20180828）
時間:2018-08-28
上證綜指本周上漲2.27%，行業(yè)漲幅前三為非銀金融(5.73%)、銀行(4.31%)和食品飲料(3.10%)；漲幅后三為建筑裝飾(-0.21%)、農(nóng)林牧漁(-0.68%)和紡織服裝(-1.06%）。央行本周共進行了2筆逆回購，總額為1700億元；共有2筆逆回購到期，總額為1300億元；共有1筆MLF投放，總額為1490億元，公開市場操作凈投放（含國庫現(xiàn)金）1890億元資金。
宏觀方面，國外：周三公布美國7月成屋銷售總數(shù)年化534萬戶，環(huán)比下降0.7%；周四公布美國8月Markit綜合PMI初值55，低于前值55.7；美國7月新屋銷售62.7萬戶，低于預(yù)期64.5，低于前值63.8；周五公布美國7月耐用品訂單環(huán)比初值下降1.7%，低于預(yù)期-1%，低于前值0.7%；周四公布歐元區(qū)8月綜合PMI初值54.4，低于預(yù)期54.5，高于前值54.3；周四公布日本8月制造業(yè)PMI初值52.5，高于前值52.3；周五公布日本7月CPI同比上漲0.9%，低于預(yù)期1%，高于前值0.7%。
本周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：美國二季度實際GDP年化季環(huán)比修正值；美國7月個人收入環(huán)比；美國8月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)；終值歐元區(qū)8月經(jīng)濟景氣指數(shù)；日本7月失業(yè)率；歐元區(qū)7月失業(yè)率。
8月24日，央行公布“逆周期因子”，引在岸、離岸人民幣大漲。2017 年 5 月26 日，為了適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的“羊群效應(yīng)”，央行正式宣布在原有“收盤價+一籃子貨幣匯率”人民幣兌美元匯率中間價形成模型中引入“逆周期因子”。美元兌人民幣中間價由 2017 年 5 月 26 日的 6.87 元下降至 2018 年 1 月 10 日的 6.52 元，人民幣升值幅度達到 5.08%。另一方面，引入逆周期因子后，人民幣市場預(yù)期逐漸趨穩(wěn)，即期離岸人民幣匯率（CNH）與無本金遠期交割匯率（NDF）之間的差值逐漸擴大，人民幣貶值預(yù)期趨緩。
短期來看，我們認為伴隨著央行重啟人民幣匯率逆周期因子，人民幣匯率有望階段性企穩(wěn)，國內(nèi)流動性壓力邊際舒緩，市場情緒有所提升，前期超跌的低估值行業(yè)有望迎來一輪估值修復(fù)行情。另外一方面，成本中美元計價占比較高的行業(yè)也有望迎來基本面的邊際改善。
匯率的穩(wěn)定對恐慌情緒的緩解和修復(fù)行情的展開具有重大的意義。短期看貨幣政策中性的政策取向沒有變化，從中期投資策略看，2018年市場風(fēng)格預(yù)計更加均衡，內(nèi)需將成為國內(nèi)市場關(guān)注焦點，美好生活有望成為市場熱點，因此投資上中長期看好消費和創(chuàng)新板塊，投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
8月22日上證的成交額僅984.64 億元，2014 年四季度以來僅有2016年1 月7 日市場熔斷，上證成交金額不足千億(799.82 億元)。
在2011年之前，由于A股的總市值遠小于當(dāng)前，成交金額可比性較弱，因此參考意義不大；而在2011-2014 年，上證成交額不足千億是一種常態(tài)；2014 年四季度之后，上證成交額幾乎未出現(xiàn)不足千億的“地量”。目前限制A股交易熱情的主要由三個方面：一方面是去杠桿導(dǎo)致信用利差出現(xiàn)了迅速飆升，另一方面是貿(mào)易戰(zhàn)的情緒沖擊，最后則是人民幣自4月以來的快速貶值。其中，去杠桿是壓制A股反彈的最主要因素。
然而7月中旬以來，隨著監(jiān)管層對于去杠桿政策的明確轉(zhuǎn)向，可以看到的是信用利差已經(jīng)大幅回落，雖然近期出現(xiàn)了小幅反彈，但這并不會改變利差持續(xù)回落的趨勢，未來有望進入“寬貨幣+寬信用”的階段。另外從外部因素來看，中美正在華盛頓就貿(mào)易戰(zhàn)問題進行會談；而且從股市對貿(mào)易戰(zhàn)的反應(yīng)來看，前期市場明顯處于過度反應(yīng)狀態(tài)，中美貿(mào)易戰(zhàn)對股市的沖擊作用正在逐步減弱。匯率方面，人民幣4月以來的急速貶值也是造成股市下跌的重要因素，近期人民幣出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈，未來市場也有望好轉(zhuǎn)。
壓制股市的負面因素開始逐步消除，且當(dāng)前市場整體處于估值底部，下行空間不大，有望迎來一波估值修復(fù)。我們維持整體市場震蕩的觀點，但看好新興產(chǎn)業(yè)在未來的發(fā)展機遇，因此基金倉位在操作上保持穩(wěn)定。
東海祥龍混合基金截止2018年8月24日基金凈值為0.8741元，目前持有的定向增發(fā)項目包括銀星能源、同力水泥、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，同力水泥于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁。
二級市場方面，東海祥龍將根據(jù)市場情況擇機進行持有定增股票的減持和二級市場投資。
上周央行在公開市場繼續(xù)凈投放資金，隨著財政資金投放力度的加大，周內(nèi)資金面有所轉(zhuǎn)松，資金利率下行，其中短端隔夜和7天利率分別較前周下行21BP和7BP至2.37%和2.58%；中長端14天利率較前周上行2BP至2.66%。上周受專項債供給壓力和通脹預(yù)期抬升等因素影響，債券收益率震蕩上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.84%、3.29%、3.41%、3.57%和3.63%，分別較前周下行5BP、上行1BP、2BP、持平和下行2BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.86%、4.40%、4.87%和5.25%，分別較前周下行9BP、持平、上行6BP和10BP。上周東海祥瑞A凈值為1.020，較前周持平；東海祥瑞C凈值為1.008，較前周持平。
當(dāng)前宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)出了較強的韌性，經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，我們認為在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，過剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經(jīng)濟基本面環(huán)境。政策方面， 中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)2018年宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，隨著今年以來監(jiān)管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調(diào)整方向的確立，債券市場出現(xiàn)了較為確定性的投資機會。預(yù)計下半年，財政政策將會發(fā)揮更多的作用，這將有利于整體經(jīng)濟的平穩(wěn)去杠桿和轉(zhuǎn)型，也將對債券市場的穩(wěn)定發(fā)展形成有利支撐。
周刊數(shù)據(jù)截止時間：2018年8月24日
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