基金經理一周視點（20190402）
時間:2019-04-02
上證綜指本周下跌0.43%，行業漲幅前三為食品飲料(6.33%)、休閑服務(2.71%)和農林牧漁(2.51%)；漲幅后三為有色金屬(-3.39%)、傳媒(-5.65%)和綜合(-5.66%）。截至3月28日周四，融資融券余額9199.50億，較上周上升0.91%。截止3月30日，央行本周共有2筆逆回購到期，總額為1100億元，公開市場操作凈回籠（含國庫現金）1100億元。
宏觀方面，國外：美國：周二公布美國2月新屋開工環比-8.7%，低于預期值-1.6%，低于前值 11.7%；美國3月諮商會消費者信心指數124.1，低于預期值132.5，低于前值131.4；周四公布美國四季度個人消費支出(PCE)年化季環比終值2.5%，低于預期值2.6%，低于前值2.8%；美國四季度實際GDP年化季環比終值2.2%，低于預期值2.3%，低于前值2.6%；美國3月密歇根大學消費者信心指數終值98.4，高于預期值和前值97.8；美國2月新屋銷售環比4.9%，高于預期值2.1%，低于前值 8.2%；歐元區：周四公布歐元區2月M3貨幣供應同比4.3%，高于預期值3.9%，高于前值3.8%；歐元區3月消費者信心指數終值-7.2，與預期值和前值持平；日本：周五公布日本3月東京CPI同比0.9%，與預期值持平，高于前值0.6%；日本3月東京CPI(除生鮮食品及能源)同比0.7%，與預期值和前值持平；日本3月東京CPI(除生鮮食品)同比1.1%，與預期值和前值持平；日本2月失業率2.3%，低于預期值和前值2.5%；日本2月零售銷售同比0.4%，低于預期值1%，低于前值0.6%；日本2月工業產出環比初值1.4%，與預期值持平，高于前值-3.4%。
國內：
1-2月工業企業利潤：2019年1-2月，全國規模以上工業企業利潤總額同比下降14.0%，剔除春節因素，規模以上工業企業利潤總額與上年同期持平略降。3月官方PMI：中國3月官方制造業PMI為50.5%，較上月回升1.3個百分點，連續3個月運行在50%以下后重回擴張區間。
【核心數據解讀】
PMI: 國家統計局服務業調查中心和中國物流與采購聯合會3月31日發布數據，中國3月官方制造業PMI為50.5，重回臨界點以上并創2018年9月以來新高，預期49.6，前值49.2。中國3月官方非制造業PMI為54.8，環比上升0.5個百分點，預期54.4，前值54.3。
PMI反彈超預期，時隔3月重返榮枯線以上，供需雙升。此次PMI反彈幅度超出市場預期，自2018年12月以來，PMI首次回歸榮枯線以上。從細分項來看：1）供需雙升，但生產反彈顯著。生產指數由2月的49.5%上升至52.7%，環比反彈3.2個百分點，成為PMI上行的主要驅動。需求端新訂單指數繼續上行，由2月份的50.6上升至51.6，環比上升1個百分點。2）價格繼續上行。3月出廠價格、原材料購進價格分別錄得51.4%、53.5%，環比上升2.9、1.6個百分點，延續近期的上行趨勢，原油、煤炭、鋼鐵等的價格上行對此均有貢獻，對3月PPI形成支撐。3）庫存回升。在相對更加強勢的生產帶動下，3月產成品庫存扭轉前兩個月的下行趨勢，錄得47%，環比上升0.6個百分點。4）中小企業強勢反彈。3月大/中/小型企業PMI分別錄得51.1%、49.9%、49.3%，環比上升-0.4/3.0/4.0個百分點，在前期PMI數據大型企業表現相對堅挺、中小企業疲態明顯的情形對比下，中小企業PMI在3月份的據形成可觀測的效果。5）建筑業維持高景氣。3月建筑業PMI錄得61.7%：較2月份的59.2%環比上升2.5個百分點，建筑業新訂單指數錄得57.9%，較2月份的52%環比大幅上升5.9個百分點。穩增長政策下基建景氣有支撐。
季節性因素擾動仍在，經濟企穩尚有待中期檢驗，但PMI或已昭示3月經濟數據將現反彈。2019年春節落于2月初，這使得2019年1季度的多項經濟數據傾向于呈現2月弱、3月強的特征。即便經過季調，PMI表現仍不可避免地受到季節性因素的影響。3月PMI表現尚無法斷定經濟基本面企穩態勢已經形成，其更加重要的意義或在于再次提示，4月份陸續發布的多項3月經濟數據將有可能呈現反彈態勢，而接二連三的“利好”消息，有可能誘導市場形成“經濟基本面已經企穩”甚至“形成反彈趨勢”的預期。
1、央行：本周央行未開展逆回購操作，共有1100億元逆回購到期，實現凈回籠1100億元。
2、統計局：1-2月份，規模以上工業企業中，國有控股企業實現利潤總額2223.7億元，同比下降24.2%；股份制企業實現利潤總額4936.9億元，下降13.5%；外商及港澳臺商投資企業實現利潤總額1773.7億元，下降14.5%；私營企業實現利潤總額1889.5億元，下降5.8%。
3、發改委：2月，我國公路水路固定資產投資完成757.82億元，同比增長0.5%；1-2月，我國公路水路固定資產投資完成2040.10億元，同比增長5.8%。
4、發改委：電網企業增值稅稅率由16%調整為13%后，省級電網企業含稅輸配電價水平降低的空間全部用于降低一般工商業電價，原則上自2019年4月1日起執行。
5、財政部：2019年更大規模減稅降費是積極財政政策的頭等大事，預計減稅降費規模為2萬億元，其中減稅占七成左右；2019年主要減稅措施已經出臺，今年減稅政策出臺早、落實快，普惠性減稅、結構性減稅并舉。
6、央行行長易綱：今年的重點任務就是研究如何能夠使市場準確定價，提供足夠的對沖工具，使得各種各樣的投資者能夠有效地對沖風險，有效地管理風險；在今年年底前還將推出以下措施：1．鼓勵在信托、金融租賃、汽車金融、貨幣經紀、消費金融等銀行業金融領域引入外資；2．對商業銀行新發起設立的金融資產投資公司和理財公司的外資持股比例不設上限；3．大幅度擴大外資銀行業務范圍；4．不再對合資證券公司業務范圍單獨設限，內外資一致。5．全面取消外資保險公司設立前需開設2年代表處要求；探索以存款保險為平臺，建立市場化、法治化金融機構退出機制；運用現代科技手段和支付結算機制，實時動態監管線上線下、國際國內的資金流向和流量；金融服務業開放要在持股比例、設立形式、股東資質、業務范圍、牌照、數量等方面對中外資金融機構給予同等的待遇和同樣的監管標準。
7、財政部部長劉昆：確保今年所有行業的稅費只減不增，將繼續增加基建規模，支持新能源汽車，挖掘農村消費潛力等；爭取9月底前將3.08萬億元債務限額發行完畢；今年收支平衡壓力較大，把有限資金用在刀刃上，中央財政壓縮一般性支出超過10%；堅決制止超越發展階段和財力的民生政策；5月1日起下調城鎮職工基本養老單位繳費比例，從20%降到16%。
8、發改委副主任寧吉喆:擴大改革混合所有制改革試點，全力推進鐵路油氣電力壟斷行業改革；要推動更多批具有標志性意義的外資項目盡快落地；將依法合規采用PPP等多種方式調動社會資本投入補短板重大項目，加快推進川藏鐵路、沿江高鐵等一批重大工程規劃建設；研究制定居民增收三年行動方案，進一步增強居民消費能力，制定出臺促進汽車、家電等熱點商品消費的措施；深化農業、采礦業等開放，并吸引跨國公司來華設立生產研發基地。
9、國常會：落實降低社會保障費率部署，明確具體配套措施；確定今年優化營商環境重點工作，更大激發市場活力；通過《中華人民共和國食品安全法實施條例（草案）》。
10、國務院總理李克強：中國將持續擴大金融業對外開放；銀行、證券和保險業對外資全面放開市場準入正在加快推進，外資銀行業務范圍大幅擴大，對外資證券公司和保險經紀公司業務范圍不再單獨設限，征信、信用評級服務、銀行卡清算和非銀行支付的準入限制大幅放寬。
【國際資訊】
1、美聯儲埃文斯：需要非常謹慎地關注數據；對于收益率曲線輕度倒掛存在大量誤讀。美國經濟增速基本面良好；預計今年經濟增速為1.75%-2%；近期美國數據比預期更為疲軟；如果經濟比預期差，可能需要實施寬松；美國經濟面臨的下行風險大于上行；通脹升至2.25%-2.5%不是個大問題；若核心通脹上升，則一段時間之后可能加息是適宜的。
2、日本央行行長黑田東彥：在未來的退出寬松政策期間，央行收益將減少；但與此同時國債收益率可能會升高，從而提高日本央行債券的收益；日本央行已經在增加儲蓄，來為國債收益率下跌做準備；隨著國債收益率上升，日本央行會將重心轉移到更長期限的國債；短期內不會出現收益率飆升的情況。
3、美國：去年四季度GDP終值年化季環比增2.2%，預期2.4%，初值2.6%；四季度核心PCE物價指數年化季環比終值1.8%，預期1.7%，初值1.7%；四季度個人消費支出（PCE）年化季環比終值2.5%，預期2.6%，初值2.8%；四季度GDP平減指數終值1.7%，預期1.8%，初值1.8%。
4、歐洲央行執委普雷特：負利率有助于經濟發展，但需要注意到副作用；多層級利率可能需要考慮到貨幣政策；TLTRO的細節取決于借貸情況；下行風險主要來自政治不確定性。
3月PMI凸顯生產開工強勁，但1-2月工業企業利潤仍然總量乏力。外圍來看，美聯儲轉鴿，匯率壓力減小，中美談判向好。國內政策不斷吹暖風，政府工作報告提出積極財政著力于減稅降費，將中長期利好實體經濟。短期市場風險偏好抬升，迎來一波估值修復的行情，符合我們之前的判斷。站在當前時點來看，我們認為可操作空間加大，但是仍然需要維持謹慎，基本面重要性越來越凸顯，我們近期將著重關注一季報超預期的公司。從策略上來看，我們判斷內需仍然是市場關注的重點，中長期看好消費和創新板塊，同時投資上控制倉位的同時以精選個股為主，擇機進行投資。
【債市觀察】
央行周內未開展逆回購操作，凈回籠資金1100億元，資金面邊際轉松，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行11BP和上行8BP至2.51%和2.73%；中長端利率14天和1M分別較上周下行12BP和15BP至2.99%和2.80%。受資金面寬松和美國國債收益率倒掛等因素的影響，國內債市收益率明顯下行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.44%、2.72%、2.96%、3.11%和3.07%，分別較上周下行3BP、5BP、8BP、2BP和4BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業債分別收于3.40%、3.78%、4.28%和4.60%，分別較上周下行2BP、5BP、8BP和3BP。本周東海祥瑞A凈值為1.054，較上周下行0.09%；東海祥瑞C凈值為1.039，較上周下行0.19%。東海祥利純債凈值為1.0042，較上周末上行0.11%。
2018年12月21日中央經濟工作會議指出：當前經濟運行穩中有變、變中有憂，外部環境復雜嚴峻，經濟面臨下行壓力。我們認為在經濟結構轉型過程中，過剩產能的淘汰和新經濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債券市場行情的演繹提供了相對較好的經濟基本面環境。展望2019年，貨幣政策依然有寬松的空間，同時中央關于“六穩”的工作部署，更多地是對于內外部外經濟環境變化的對沖式調控，總體有利于社會融資環境的改善和廣譜利率的下行。
周刊數據截止時間：2019年3月29日
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