來源:第一財經日報 時間:2020-07-27
當前，大型資產配置機構面臨空前挑戰——全球低增長、低通脹、負收益資產擴容。對于有收益需求的主權基金，配置思路也有所變化。
“各國央行將黃金視作負收益債券的潛在投資替代品，黃金需求持續攀升。同時，中國股票出現強勁復蘇，一些主權基金在短期內對投資這一資產類別抱有更大信心。”美國大型資管機構景順（Invesco）大中華、東南亞及韓國區行政總裁潘新江在接受第一財經記者獨家專訪時表示，固定收益資產（尤其是負收益債券）現在已變得不再像過去那樣毫無風險，因此股票也愈發被看作一種儲備資產。在此情形之下，股票等資產相對高的波動也不再完全令央行等大型機構難以容忍。
7月22日，COMEX黃金期貨收漲1.42%，報收于1843.2美元/盎司，續創近九年新高，現貨黃金也創新高。
主權基金、央行加速擁抱黃金
日前，景順發布了第八份年度《全球主權資產管理研究》，深入研究了139位首席投資總監、資產類別主管及高級投資組合策略師的觀點，他們分別來自83只主權基金及56家央行，旗下管理的資產總額達19萬億美元。
研究結果顯示，各國央行及為數不多的主權基金都增持了黃金。平均來看，目前黃金配置占各國央行儲備組合總額的比重從2019年的4.2%升至4.8%，而且，近半數增持的黃金（48%）是用來替代負收益的債券。
潘新江認為，全球負收益債券不斷擴容，這意味著借錢出去不僅不能賺利息，反而還會虧錢，這是不合理的，但這就是負收益債券的投資邏輯。主權基金只要買入負收益債券，就意味著持有到期必然是虧錢的，因此更多機構選擇增配不生息的黃金。
數據顯示，為應對疫情沖擊，全球共40多個國家和地區的央行先后降息近70次。美國10年期國債收益率從2018年的近3%跌至當前的0.6%，德國、法國10年期國債收益率皆為負，日本10年期國債收益率接近零，眾多發達國家國債收益率降至歷史最低水平。彭博的統計數據顯示，近期全球負利率債券存量合計已逾10萬億美元。因此，黃金有望持續成為一些市場主體的投資替代品種。
景順的研究報告提及，央行主要投資于實物黃金，40%則投資于黃金期貨和黃金ETF，這是因為ETF和期貨便于交易、流動性好，因而對央行有吸引力。截至7月22日，全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉較上日增加7.89噸（0.65%）至1219.75噸。
景順也發現，投資黃金的亞洲主權基金當中，多數（67%）持有本地實物黃金，三分之一的機構通過期貨及交易所買賣基金投資。潘新江告訴記者，盡管新興市場債券相對收益率較高，但面臨的宏觀風險更大，因此投資黃金是流動性更好的選擇。
股票逐步成為儲備資產配置
除了黃金，面對負收益資產擴容的挑戰，一些央行和主權基金也加大了對股票資產的配置。
景順的研究發現，39%的央行認為股票將成為核心資產，尤其是在歐洲。同時，近半數機構認為股票資產能夠提升投資收益率從而將擴大儲備規模。
“投資目標的重要性越來越大。因為有些央行的責任就是要為政府或養老金產生收益，股票可能是一種有吸引力的投資標的。”潘新江稱，例如，全球最大的主權基金挪威央行，該國財政部委托其對養老基金進行管理，因此產生收益非常重要。
流動性、回報率、多元化配置都是增加一部分股票配置的理由。不過，股票的確將會提高投資收益的波動率，這種波動在20年前是無法被央行等機構接受的，但景順認為，隨著投資組合的變化，很多機構都有了承擔額外風險的預算。同時，負收益意味著債券也變得更具風險，因此股票配置變得更為合理，因此央行更愿意承擔一些波動。
值得一提的是，今年迄今，A股漲幅全球第一。根據路孚特提供的數據顯示，無論以人民幣還是美元計價，中國在岸股市漲幅領跑全球，丹麥股市位居第二，強勁反彈的美股實則僅逼近年初點位。據記者了解，近期不乏歐洲、中東等主權基金希望增加對中國在岸股票市場的配置。
潘新江也提及，長期而言，投資多元化趨勢應會保持不變。近年來，各國央行逐步將貨幣儲備從美元分散到其他貨幣，人民幣成為最大的受惠貨幣。同時，環境、社會及企業治理（ESG）和氣候變化繼續成為亞洲主權基金的重要考慮因素，中國已經成為全球最大的綠色債券發行國，因此不排除全球投資者通過增持中國的相關債券來實現ESG方面的目標。
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